中国银河给予永兴材料买入评级

2022-01-28中国银河证券股份有限公司华立对永兴材料进行研究并发布了研究报告《携手宁德时代优势联合，助力锂云母龙头打开成长新空间》，本报告对永兴材料给出买入评级，当前股价为119.2元。

　　永兴材料(002756)　　事件1月26日，永兴材料发布公告，与宁德时代新能源科技股份有限公司签署合资经营协议，双方拟成立合资公司，共同投资建设碳酸锂项目，并开展相关产品领域合作。　　与锂电下游龙头成立合资公司，开发碳酸锂项目。根据协议，合资公司注册资本10亿元，其中宁德时代或其关联方持股比例70%，永兴材料持股比例30%。碳酸锂项目方面，项目总投资金额不超过25亿元，一期项目投资额不超过15亿元；合资公司规划建设600万吨采矿选矿产能和5万吨碳酸锂产能项目，碳酸锂一期项目年产能3万吨，达产后启动剩余产能建设；合资公司的原材料供应方为宁德时代或其关联方，100%的碳酸锂产品优先向宁德时代或其指定方供应。碳酸锂产品合作方面，宜丰县花桥矿业有确保永兴材料生产所需的原材料，永兴材料在建2万吨锂盐产能主要优先供应宁德时代或其指定方，采购价格在一定条件下以市场价格为基础给予适当优惠。?锂电行业高景气度，量价齐升带动公司利润大增。2021年新能源汽车产业链快速发展拉动锂盐需求大幅增长，受限于上游锂资源供给弹性较小，年内电池级碳酸锂价格持续上涨。百川盈孚数据显示，2021年国内电池级碳酸锂季度均价由Q1的74377.99元/吨上涨至Q4的209160.33元/吨，涨幅达181%。根据业绩预告，永兴材料2021年预计实现归母净利润87,202.98万元-92,362.92万元，同比增长238.00%-258.00%；扣费归母净利润为75,250.82万元-78,868.65万元，同比增长316.00%-336.00%；2021Q4归母净利润约3.47亿元，环比上涨约40.3%。行业高景气下电池级碳酸锂量价齐升、产销量两旺，带动公司盈利能力大幅提升，是主要利润增长点。　　锂云母矿自给率高，冶炼产能扩张稳定。永兴材料的云母提锂技术国内领先，资源方面锂云母自给率高，具备资源、成本、技术多重优势。冶炼方面，公司碳酸锂一期年产1万吨项目于2020年7月达产，二期年产2万吨项目于2021年2月启动建设，有望于2022年上半年投产，产能扩张稳步推进。资源方面，公司120万吨/年选矿项目和永诚锂业50万吨/年（可达60万吨）选矿扩建项目已达产，新建180万吨/吨选矿项目已取得环评正在进行厂房基础建设，与之配套的300万吨技改扩建的采矿项目正在进行扩建报批。公司目前自有矿产资源可支撑年产5万吨碳酸锂产能，本次协议中还提到花桥矿业将确保永兴材料所需原材料的供应，锂云母矿自给率高、外购料对成本的影响逐渐减小。　　强强联手拓展增量业务，打开成长新空间。新设合资公司的600万吨采矿产能系主要承包宁德时代的部分矿山运营，碳酸锂项目的原料由宁德时代负责提供，对永兴材料原有矿石储备不产生影响，属于增量业务，增加公司1.5万吨权益产能。合资公司可充分利用双方在锂电行业上下游龙头优势，发挥永兴材料在开采和冶炼端的建设经验，提升公司在碳酸锂市场的市占率和知名度、巩固云母提锂龙头地位。　　投资建议:凭借永兴材料在锂云母矿采选和云母提锂产业链建设的经验优势，合资项目有望实现快速达产，巩固公司锂云母龙头地位；公司与下游龙头企业深入合作、紧密联动，有助于实时跟踪下游企业对锂盐产品的工艺技术革新的最新需求，进一步提升电碳产品竞争力。在锂盐资源供给紧张的大背景下，公司拥有的高自给率矿端保障、稳步扩张的冶炼产能和不断优化的技术优势将有助于业绩加速释放。预计公司2021-2023年归属于上市公司股东净利润为9.11、34.64、40.37亿元，对应2021-2023年EPS为2.24、8.53、9.94元，对应2021-2023年PE为52x、14x、12x，给予“推荐”评级。　　风险提示:1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新项目建设进度不及预期。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为101.0。证券之星估值分析工具显示，永兴材料（002756）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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