强就强到吊炸天，烂就烂到不要脸——券商可转债研报

有8家券商发行过可转债，其中东方财富3次发债全部快速强赎退市；国金证券、浙商证券的可转债依靠风口强赎退市；国泰君安、长江证券、华安证券、财通证券、中国银河证券的可转债目前尚在存续期；浙商证券第二次发债即将上市。

说明本文不预测趋势；可转债因分红等原因下调转股价，如果转股价变动不大将忽略不计；在不影响结果的情况下会对数字进行四舍五入。

本文分为以下几部分讨论内容

①天神下凡——东方财富

②借风强赎——国金、浙商

③死不要脸——国君、长证

④静观其变——华安、财通、中国银河

⑤新债来袭，行业转机？——浙商证券

先简单介绍券商的募资用途，各家券商募资用途几近相同，无非两点①在可转债持有人转股后补充资本金；②发展主营业务。

从募资用途来看，券商发行可转债的目的和银行一样，是为了补充资本金，而只有可转债转股才能补充资本金。所以券商发行可转债也是“明牌”——就是为了强赎！

可是嘴上喊着想强赎，事实又是如何做的呢？请看分析。

一、天神下凡——东方财富

东方财富曾三次发行可转债，为什么说“天神下凡”，因为三次都能快速强赎，而且上市的时间节点耐人寻味。

第一次，2017年12月至2019年5月，1.4年完成强赎。可转债刚上市，大盘正上穿3500点，随后进入熊市阶段大盘跌到2440点，但是东方财富的股价从高点只回调30%，可见龙头券商确实不一般。而2019年1月大盘跌触底后快速反弹，3个月涨至3288点，东方财富股价接近翻倍，完成强赎。

第二次，2020年1月至2020年8月，半年完成强赎。可转债刚上市就遇到疫情，随后受到政策红利，整个A股迎来了一波小牛市，很多股票都在2020年8月前后涨到了历史最高点，券商也迎来普涨行情，东财转2刚到转股期就完成强赎。

第三次，2021年4月至2022年2月，0.8年完成强赎。这个时段券商的行情已经过去，只有东方财富和广发证券仍在上涨，可谓是逆市上涨，这才是真正的龙头，说强赎就强赎。

东方财富三次发债都能快速强赎，可谓是“天神下凡”。三次发债都在转股期遇到了行情，是精准判断？还是纯属巧合？实在是耐人寻味。

二、借风强赎——国金、浙商

国金转债在2015年牛市强赎，牛市中什么阿猫阿狗，阿工阿中都能强赎，我们不再讨论。

浙商转债上市时，正处于大盘从2440点反弹到3200点的时候，转股价相对较高，但幸运的是遇到了2020年8月份的券商行情，股价一个月翻倍完成强赎。

三、死不要脸——国君、长证

国君转债2017年7月上市，长证转债2018年4月上市，这两个时间点上证指数都在3200点左右，但2019年3月时大盘从2440点反弹至3288点，且2020年8月又是券商的行情，同期的浙商转债和东财转债、东财转2都完成了强赎，为啥国君转债和长证转债没能强赎呢？从业绩来看，国君和长证业绩确实一般，并且上市时处于市场较高位，转股价定的比较高。

来看看正股走势如何。国泰君安，2018年10月大盘最低迷时最低跌至13元，2019年2月市场反弹时最高涨至22元，2020年5月最低跌至16元，2020年8月券商行情最高涨至22元。长江证券，2018年10月大盘最低迷时最低跌至4元，2019年3月市场反弹时最高涨至8.4元，2020年5月最低跌至6元，2020年8月券商行情最高涨至9.9元。

可以看出两支股票的走势差不多，在2019年初股价翻倍，在2020年8月也有不少涨幅，无耐最高股价比转股价并没有高很多，无法完成强赎。

到这里，我想到了下修，两支可转债的下修条款都没有说明下修后转股价不得低于每股净资产，也就是可以无限下修转股价！！！！！！！！！！不来十个叹号，都没法抒发我心中的愤恨！这两支可转债如果在股价腰斩的时候下修，早就完成了强赎，但是它为什么不下修，根本原因是“公司不想为了强赎而稀释自己的股份”。

嘴上喊着想强赎，身体却很诚实不想下修转股价，可谓是“死不要脸”。

四、静观其变——华安、财通、中国银河

华安、财通这两支可转债上市的时候，券商行情已经过去。股价大幅下跌，但值得一提的是这两支可转债虽然下修条款中规定“下修后转股价不得低于每股净资产”，但这两支股票的股价都远高于每股净资产，有较大的下修空间。其中华安转债下修过一次但没有下修到底，财通转债满足下修条款但没有选择下修。中银转债刚刚上市，我们不予讨论。

虽说它们还在静观其变，但公司为何不下修到底降低强赎难度呢？实在是耐人寻味。

五、新债来袭，行业转机？——浙商证券

浙22转债即将上市。公司第一次发行可转债后遇到行业风口1.5年完成强赎。可转债在目前这个阶段上市，是否是预料到行情即来呢？我们静观后市。

综合来看，东方财富犹如天神下凡，三次发债均快速强赎退市；国金转债、浙商转债幸运的依靠行情完成强赎；而还在存续期的券商可转债，并不想通过下修来完成强赎，但完全依靠股价上涨又没有这个实力，尤其是国泰君安和长江证券死不要脸，能通过下修完成强赎，但就是不下修，股价做了两次“过山车”都没能强赎，真可谓是“强就强到吊炸天，烂就烂到不要脸”。