经典主线强势回归，军工资产运作再掀高潮

近日，中航集团旗下上市平台的公告再度引爆市场。据中航电子和中航机电5月26日公告，为加快机载系统业务的发展，中航电子拟向中航机电全体股东发行股票对中航机电机进行吸收合并。受消息影响，两家上市公司于26日双双早盘触及涨停。

实际上，随着国企改革三年行动规划在今年迎来收官，资产运作这一A股军工板块的经典主线正在强势回归。结合板块整体发展经历与行业近年来的发展动向，国防军工板块的资产运作趋向大致上也可以明确一二。

一、行业资产运作是军工板块的根本

纵观A股国防军工板块的发展历程，行业资产运作既是板块诞生的原因，也一直是板块的核心主线之一。总体上，A股军工板块从新世纪之处诞生至今，大致已经经历了5个发展阶段；板块的发展历程本质上就是行业核心资产运作过程。

从板块上市资产的倾向来看，在板块发展初期，盈利性较差且对于资金持续投入具备较强需求的科研院所类资产是整体上市/资产注入的主力，航天科技集团资产是为上市先锋；此后，军工板块的主力则一直是中航工业集团。

换言之，国内军工行业在A股上市的资产普遍要么是倾向于具备较强科研属性或者较高领域技术门槛的企业/单位，要么是需要金融市场予以融资支持的部门。正因如此，A股国防军工板块在很大程度上既有着较强的科技成长赛道特性，也具备了浓厚的国有资产运作特征。

图A股国防军工板块主要上市公司资产运作示意图

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二、近年来军工资产运作的两个重点趋向

在相对宏观的层面上，国防军事工业的整体资产证券化水平提升需求明确且迫切。由于军事工业是维持中国国防军事力量正常运行与支持中国军事力量现代化升级建设的核心基石，对于相关领域的持续投入是高度刚需；国内外过往经验均表明，单纯依靠国家投入发展军工产业体系在现代经济背景下是不切实际的。

因此，推进军工资产证券化一方面可以予以相关上市单位直接的融资支持，另一方面也是进一步实现军工建设与国民经济发展相融合的有效助力。着眼当下，国内军工核心资产的证券化率提升空间依然十分可观；

其中，行业高科技属性最强的军工电子息领域（中国电子科技集团）与航天防务领域（中国航天科技集团）有望成为行业资产证券化显著提升的重点方向。

从偏向中观的角度来看，面对国内军工产业的专项领域整合，细分赛道领军企业/单位的强强联手可能不断上演。着眼中国军工行业发展历程可以发现，国内军工的发展实际上一直围绕着专项领域集中优势资源的方针。

近年来，除了市场前期重点关注的“南北船合并”，我国在核工业领域也实现了强强合并；此外，为集中力量攻坚补齐关键短板，中航工业集团旗下的航空发动机资产也在“两机”重大专项启动之前被集中剥离成立了中国航空发动机集团。本次的中航机电与中航光电的吸收合并其实也可以认为是中航集团旗下机载系统公司的相关优势资源整合。

换言之，随着国防现代化建设不断加速推进，军工体系内的专业优势资产整合可能将逐步向关键赛道/具体细分领域逐步渗透；关键技术攻坚与补短板需求可能成为核心资产证券化以点带面的重要切入点。

图中国军事工业发展历程简介

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参考资料

20220526-浙商证券-浙商证券国防装备行业点评报告中航电子拟吸收合并中航机电，军工“内生 外延”双驱动逻辑强化

20220522-浙商证券-浙商证券国防装备行业点评报告国家鼓励优质资产注入上市公司；军工内生外延双驱动

20220522-东北证券-东北证券国防军工周报继续加大优质资产注入上市公司力度，国企改革步入深水区

20220520-招商证券-军工行业事件点评国资委再提国企改革，军工行业资产证券化有望提速

20220314-浙商证券-浙商证券国防装备“内生 外延”行业专题报告“十四五”有望迎来外延注入高峰

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问宋诚（登记编号A0740120060011）