浙商证券给予华利集团买入评级

2022-04-08浙商证券股份有限公司马莉对华利集团进行研究并发布了研究报告《华利集团更新点评量价利齐升，龙头稀缺性尽显》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为74.5元。

　　华利集团(300979)　　投资要点　　事件公司公布2021年报，全年收入174.7亿（+25.4%，剔除汇率+34.1%），归母净利27.7亿（+47.3%，剔除汇率+57.6%），净利率15.8%（+2.3pp）；Q4单季度来看，收入48.4亿（+33.5%)，归母净利7.7亿（+37.4%），净利率15.9%（+0.4pp）。　　Nike及DECKERS增速领跑，高质量客户订单带动量价齐升。21年前五大客户贡献华利收入占比91.6%，分集团客户看收入Nike61.8亿元（剔除汇率+44%），DECKERS37.6亿元（剔除汇率+58%），VF32.1亿元（剔除汇率+13%），PUMA18.9亿元（剔除汇率+26%），UA9.6亿元（剔除汇率+45%），与Nike的合作深化以及高单价的DECKERS、ONRUNNING等品牌的快速成长带动公司订单量价齐升，21年销量2.11亿双（+29.5%），美元ASP增长4.5%。　　单品牌来看HOKA、Nike、UGG、PUMA品牌增速最为强劲，优质大客户订单占比上行助力公司规模效应进一步发挥，公司全年毛利率27.2%（可比口径+3.5pp），全年净利率15.8%（+2.3pp），Q4盈利能力环比Q3继续提升，单季度净利率达到15.94%。　　越南新工厂爬坡+老厂扩建合力贡献产能增量，龙头地位越发稳固。21年公司产量2.10亿双（+27.8%），22年公司北越产能扩张主要通过越南威霖、越南永山、越南弘欣3家工厂的产能爬坡、老厂扩建以及效率提升等途径，而2022年末开始预计印尼工厂1期也将投产，北越及印尼产能储备充分。从目前接单情况看，华利的产能已成为各大品牌争相抢夺的优质资源，其已陆续收到来自客户5年甚至8年的订单规划，充分显示出公司得到客户的充分认可。　　盈利预测及估值作为运动鞋制造业全球龙头，华利所擅长的运动时尚、慢跑类鞋品需求增长旺盛，华利自身在品质及交期口碑亦非常出众，疫情下仍有可观扩产进度，成为少数能够承接大客户持续增长野心的坚实后盾，供不应求的行业格局有望让仍处于扩张周期的华利同时受益订单和单价的双重增长，预计22/23/24年公司收入217/266/313亿元，同比增长24%/22%/18%，净利润达到35.4/43.3/51.2亿元，同比增长28%/23%/18%，对应估值27/22/19X，公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出，增长路径清晰，订单充沛，维持“买入”评级。　　风险提示越南北部疫情影响招工，人力成本或原材料成本意外大幅上行

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级18家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为107.33。证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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