浙商证券给予中国电买入评级

2022-03-21浙商证券股份有限公司张建民,汪洁对中国电进行研究并发布了研究报告《中国电2021年年报点评业绩符合预期，加大产业数字化投入蓄力增长》，本报告对中国电给出买入评级，当前股价为4.03元。

　　中国电(601728)　　持续高质量增长，2022年指引体现心　　2021年公司营业收入4342亿元，同比增11.3%；服务收入4028亿元，同比增7.8%，较2020年同比增速4.5%提升2.3pct；归母净利润260亿元，同比增24.4%；业绩符合预期，持续高质量增长。　　公司目标2022年经营收入、可比净利润增速力争均双位数增长（H股口径）。　　移动业务5G拉动，收入增速4.9%　　2021年移动通服务收入1842亿元同比增4.9%，增速较2020年3.5%提升1.4pct，净增用户2141万户持续四年行业领先，大幅超去年全年的1545万户，2022年目标净增1500万户。　　5G套餐用户净增1.01亿户达到1.88亿户，渗透率达50.4%，较2020年底渗透率24.6%提升25.8pct，5G用户ARPU达到53.3元，2021年12月5G用户DOU达到24.1GB（2021年移动用户DOU13.4G），有效拉动综合ARPU同比增2.0%至45元、手机上网总流量增长35.4%、手机上网收入同比增7.4%，2022年5G套餐用户目标净增8000万户。　　?政企业务提速增长，天翼云增102%　　2021年产业数字化业务收入990亿元同比增19.4%，增速较2020年9.8%提升9.6pct，产业数字化对增量服务收入贡献51.6%同比提升5.7pct，占服务收入比达到24.6%同比提升2.1pct，目标未来三年进一步提升至30%以上。　　天翼云全面升级，开展股权多元化改革，与四家大型国有企业签订增资扩股框架协议，消息，公司表示将在符合监管规则的条件下，积极探索天翼云分拆上市的可能性。2021年天翼云收入279亿元同比增102%，公有云IaaS+PaaS市场份额9.0%提升1.6pct，2021年对外服务IDC机架新增5万达47万架，IDC收入316亿元同比增13%。目标2022年新增IDC机架4.5万架、云服务器16万台，2022年算力规模达到3.8EFLOPS较2021年2.1EFLOPS提升超过80%。　　5G2B方面，公司2021年打造约200个标杆项目，已落地超过1200个5G定制网项目，目标2022年落地1500-2000个定制网项目，实现工业、政务等15个重点行业全深度覆盖。　　物联网连接数达2.98亿户，同比增60.2%，物联网收入28.6亿元同比增31.8%。　　家庭业务智家收入增25%，占比12%　　2021年固网及智家业务收入1135亿元同比增4.1%，增速较2020年3.1%提升1pct，其中接入、智家收入766亿元、139亿元同比增6.5%、25.1%；2021年有线宽带用户净增1118万户超去年全年的540万户，2022年目标新增800万户；有线宽带ARPU38.9元同比增1.3%，智家拉动综合ARPU达45.9元同比增3.4%。　　适度加大投资，结构变化聚焦新增长点　　2021年公司资本开支867亿元，资本开支占收比21.5%同比下降1.2pct，2021年完成5G资本开支380亿元同比下降3.1%，2021年底在用5G基站数达到69万站，计划2022年5G资本开支340亿元，同比下降10.5%，计划2022年底5G在用基站数达到99万站。　　2022年公司目标资本开支930亿元，同比增7.2%。2022年目标资本开支中，4G/5G网络投资、产业数字化投资分别351亿元、279亿元，同比↓12%、↑62%，占比为37.7%、30.0%，较2021年分别↓8.2pct、↑10.1pct，计划用于算力（云资源）、IDC的投资分别为140亿元、65亿元。　　精准成本费用投入，强化运营效能提升　　2021年公司营业成本同比增12.9%，主要系公司紧抓数字经济发展机遇，加大关键领域投入，提升成本效益，其中运行维护及技术支撑费、人工成本、能耗费分别同比增11.9%、12.3%、10.7%，占服务收入比分别提升0.73、0.49、0.11pct，加大5G共建共享、4G网络共享成效显著，折旧及摊销成本同比增长2.8%，占服务收入比下降1.06pct。　　费用率方面，销售费用、管理费用、研发费用分别同比增6.7%、19.2%、46.4%，占服务收入比分别↓0.13、↑0.77、↑0.45pct。　　综合来看，2021年公司净利率6.02%，较去年同期5.41提升0.61pct。　　派息率提升至60%，或考虑回购等方案　　董事会建议2021年度每股派发股息人民币0.17元，派息率60%（对应当前股价股息率4.2%），派息率较2020年40.3%大幅提升，2022年开始派发中期股息，此前公司表示A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至70%以上。中国电集团计划自2021年9月22日起12个月内择机增持公司A股股份，拟增持金额不少于40亿元。2021年9月22日至2022年3月7日，中国电集团已累计增持中国电4.67亿股A股股份，累计增持金额20.1亿元。　　新浪财经息显示，公司未来也会充分考虑投资人的意见，或将考虑包括回购在内的多种方案。多重举措体现公司发展心和对股东回报的负责态度。　　盈利预测及估值　　公司产业数字化新增长引擎逐步明确，公司进一步大幅加大投入，未来产业数字化业务将保持高增；移动和家庭业务5G双千兆拉动预计持续保持高质量发展；此外公司精准投入强化效能提升；预计公司2022-24年收入增速10.5%、10.0%、9.5%，利润增速5.5%/10.2%/10.3%；维持“买入”评级。　　风险提示云等产业数字化业务发展不及预期；成本费用管控不及预期的风险；移动ARPU发展趋势不及预期等。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为5.99。证券之星估值分析工具显示，中国电（601728）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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