浙商证券给予上机数控买入评级

2022-02-16浙商证券股份有限公司王华君对上机数控进行研究并发布了研究报告《上机数控点评2021年业绩增长208%；期待盈利回升、新增长点》，本报告对上机数控给出买入评级，当前股价为125.93元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为94.37%，对该股盈利预测较准的分析师团队为浙商证券的王华君。

　　上机数控(603185)　　公告2021年业绩快报同比增加208%；我们预计2021Q4为阶段性业绩低点　　1）营业收入2021年为109亿元，同比增长262%。单看2021年Q4季度，收入33.2亿元，同比增长212%，环比Q3下降17%。公司产能利用率及产销率维持在较高水平。　　2）归母净利润2021年为16.4亿元，同比增长208%。单看2021年Q4季度，归母净利润为2.3亿元，同比增长23%，环比Q3下降58%。　　3）扣非后归母净利润预计2021年为14.7亿元，同比增加187%。其中非经常性损益为1.65亿元，判断主要为参股新疆协鑫5%硅料投资收益。　　4）盈利能力2021年全年公司净利率为15%，单Q4净利率为7%。　　5）总资产2021年达143亿元，同比增长191%。目前公司单晶硅产能达30GW，2022年不排除进一步扩产，预计2022年出货量有望翻倍以上增长。　　当前公司硅片业务略显单一，光伏行业十年十倍大赛道，我们认为不排除培育新增长点　　1）2021Q4业绩低于预期。我们估计公司在Q4硅料价格较高时，保持行业中相对较高开工率（为扩大市场份额），导致盈利能力有所下滑。随着硅料、硅片价格企稳，我们预计2021Q4为公司阶段性盈利低点，2022Q1有望回升。　　2）公司当前硅片业务略显单一，在行业剧烈波动时，抗风险能力待进一步提升。我们认为，公司颗粒硅项目或是产业链延伸的一种尝试，光伏未来十年十倍大赛道，公司不排除进一步延伸产业链的可能性。之前公司已公告拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备等。　　颗粒硅项目强化硅片竞争力、带来盈利增长点；近期颗粒硅项目再获新资本方认可　　1）公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目。目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元55%、27%、2.6%、15.4%的股份（项目预计总投资89亿元）。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），未来可满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。　　2）颗粒硅+纳米硅项目预计2022年3季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司2022、2023年业绩带来新的盈利增长点。（假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨，2022年有望为上机数控带来近5亿元投资收益）。　　投资建议高成长、低估值；未来在大硅片、颗粒硅行业战略地位重要　　考虑25亿可转债，预计2021-2023年净利润16.4/25/40亿元，同比增长208%/54%/60%，PE为23/15/9倍，PE估值在行业内偏低。维持“买入”评级。　　风险提示大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，上机数控（603185）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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