浙商证券给予南山铝业买入评级

2022-01-13浙商证券股份有限公司刘岗,马金龙对南山铝业进行研究并发布了研究报告《南山铝业点评报告全年业绩同比高增，看好明年稳增长及汽车铝板放量》，本报告对南山铝业给出买入评级，当前股价为4.9元。

　　南山铝业(600219)　　投资要点　　电解铝全年铝价同比大涨，四季度快速回落，目前已筑底向上　　2021 年电解铝行业受碳达峰、碳中和政策影响巨大，能耗问题和缺电问题共同制约了行业供给， 根据百川盈孚统计， 2021 年中国电解铝减产规模 375 万吨， 总复产产能 147 万吨； 2021 年建成新产能 188.5 万吨，其中已投产 58.5万吨，建成未投产 130 万吨，现有在建产能 80 万吨。据阿拉丁数据， 相较于年初， 2021 年 11 月电解铝总产能增长 25 万吨，在产产能下降 225 万吨。成本端迅速上涨后回落，电解铝盈利已经筑底向上。 进入 11 月后，上游铝土矿、煤炭、烧碱价格迅速回落，电解铝盈利已经从 11 月-512 元/吨的亏损转为一月份的 3000 元/吨以上盈利。　　预计随着稳增长相关政策逐步推进，国内货币政策有望适度宽松，财政政策方面 “加快支出进度”以及“适度超前开展基础设施投资”，短期宏观层面对商品价格下跌以及需求失速的担忧已经见底，随着国内政策逐渐发力，在经历剧烈调整后的周期股有望在年底出现一轮新的行情。　　核心高端产品高端产品进入放量期，公司前期研发投入和投资进入收获期　　2021 年是公司高端产品开始放量的一年，高端核心产品占比持续提高，逐步巩固公司高端制造、精深加工的战略定位。　　（ 1）汽车铝板 随着世界各国就“碳达峰、碳中和”达成共识，新能源汽车呈现快速、蓬勃发展势头， 根据乘联会数据， 2021 年 1~12 月传统燃油车零售量减少 102 万辆，同比下降 6%，而新能源车增量 188 万辆，同比增长169%， 新能源车渗透率快速提升， 12 月新能源乘用车渗透率超 20%。公司是国内唯一一家能够规模化生产乘用车汽车铝板的公司，核心产品汽车铝板在2021 年产销两旺， 同比大幅上升，销量突破 11 万吨，总体盈利增长明显，进一步夯实公司的国内汽车板龙头企业地位。　　（ 2） 电池铝箔 公司新建 2.1 万吨高性能动力电池箔生产线于 2021 年 10 月份试产， 该项目达产后，公司的高性能动力电池箔产品年产总量将达到 3 万吨以上，公司在动力电池铝箔板块重点聚焦高端市场，以 12um 产品为主， 10um 产品目前也有少量供货，已成为国内高性能电池铝箔产品核心供应商之一。　　（ 3）公司的高端核心产品包括汽车铝板、电池铝箔和航空板，预计 2021-2023年核心高端产品的销量占比达到 11.1%、 15.7%和 26.0%，毛利占比将达到20.7%、 26.8%、 39.3%，带动公司业绩稳健增长。　　氧化铝印尼氧化铝一期项目投产，增加资源保障，同时也有利于延伸产业链、降低利润波动性　　今年 8-10 月，氧化铝价格快速上涨， 侵蚀部分纯电解铝企业的盈利，但由于公司在国内原有 140 万吨氧化铝产能，能够部分平抑利润波动。 公司印尼一期 100万吨氧化铝项目于 2021 年 5 月份试产，并于 2021 年 9 月份顺利达产，成为公司新增利润来源，目前在建的印尼氧化铝二期 100 万吨预计明年有望投产，二期投产之后将进一步降低成本，并增加资源保障。较高的自给率也将降低公司整体利润的波动性。　　回购计划持续进行， 彰显公司对自身基本面稳健向好的心　　基于对公司未来发展前景的心和对公司价值的高度认可，增强投资者对公司的心，公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，计划回购金额 8-16 亿元，数量不低于 1.33 亿股（约占公司总股本的 1.12%）。截至 2021 年 12 月 31 日，公司累计回购股份 5,946 万股，占公司总股本的0.50%，成交总金额为 2.79 亿元。 此项回购充分展现了公司对自身业务成长性的心，我们认为未来随着公司核心高端产品放量、电解铝行业筑底向好，公司业绩高速增长的确定性较强。　　盈利预测及估值　　预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 32.55 亿元、 39.81 亿元、 53.48 亿元，同比增长 58.83%、 22.28%、 34.37%，对应 PE 为 18.1 倍、 14.8 倍、 11.0 倍。考虑到公司高端产品占比快速提升，且 2022 年稳增长相关政策发力，当前处于盈利筑底反转期，公司兼具稳健成长与周期弹性，维持“买入”评级。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为7.4；证券之星估值分析工具显示，南山铝业（600219）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)