浙商证券给予华致酒行买入评级

2022-01-11浙商证券股份有限公司马莉,张潇倩对华致酒行进行研究并发布了研究报告《华致酒行21年业绩预告报告21年符合预期，22年高增可期》，本报告对华致酒行给出买入评级，当前股价为48.16元。

　　华致酒行(300755)　　事件　　公司发布2021年业绩预告，2021公司预计实现营业总收入74.30~76.00亿元，同比增长50.36%-53.80%；归母净利润6.74~6.91亿元，同比增长80.61%-85.16%。　　点评　　全年业绩高质量高成长，高毛利非标占比持续提升　　2021公司预计实现营业总收入74.30~76.00亿元，同比增长50.36%-53.80%；归母净利润6.74~6.91亿元，同比增长80.61%-85.16%，其中21Q4公司预计实现营业总收入14.58~16.28亿元，同比增长15.66%~29.14%；归母净利润0.93~1.10亿元，同比增长76.2%~108.4%，主因　　产品层面来看，标品稳步发展，非标收入占比预计升至20%。1）主要贡献收入/起到引流作用的标品方面考虑到贵州茅台及五粮液等高端标品酒收入占比重大，因此高端标品是否稳步发展决定了公司规模是否能持续扩张——在白酒行业分化日益加大、次高端及高端酒旺季表现优异情况下，受益于华致酒行保真连锁品牌效应持续扩张大及“700”战略的逐步落地，公司高端标品动销（量）表现向好增强非标品引流能力，并为规模稳健增长奠定坚实基础；2）主要贡献利润/起到盈利作用的非标定制品方面在酱酒热仍然延续的当下，钓鱼台21年6月提价后红利释放+荷花酒供不应求下量价齐升+名酒非标品增加（新增金酒鬼、金习酒等品类）=推动非标产品收入占比升至约20%，推动收入及利润增长。　　渠道层面来看，门店量质双升叠加团购渠道持续发力，奠定规模扩张基础。门店数量及质量方面，2021年公司继续以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量稳步提升；华致酒行门店完成3.0版升级迭代+落地“323新规”、连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现，门店质量不断稳步向好（预计全年连锁门店数量增长或超300家，同店收入或将实现高增）；线上业务方面，华致优选电商平台自上线至今，运营状况良好，功能持续迭代，用户体验及转化率持续提升；团购业务方面，2021年“700项目”核心区域覆盖率已达100%，公司营销网络体系辐射范围，团购业务占比有望实现快速提升（预计团购及线上渠道占比或超15%，而盈利能力偏弱的传统商超等传统渠道占比持续下降）。公司渠道结构不断优化，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，对销售和利润均有较大贡献。　　未来看点非标品量价齐升+渠道改革红利释放=业绩或超预期　　定制精品酒提价红利释放叠加放量+渠道改革红利释放有望驱动公司业绩超预期，驱动机理如下渠道及品牌力增强带动标品放量——驱动收入规模超预期，定制精 品酒量价齐升——驱动收入及利润规模超预期。　　市场此前普遍认为1）定义由于华致酒行主要收入来源为分销业务，因此华致酒行为商贸流通企业；2）产品由于此前定制精品酒产品动销仍在验证中，因此市场认为定制精品酒产品未来发展将以量增+新品推出为主，而提价贡献层面仍有待验证；3）渠道由于近两年公司门店净增数量未高速增长，且公司“更追求门店质量”，因此市场预期门店扩张速度或不及预期，从而影响业绩表现。我们认为1）定义当前公司已逐步将定制精品酒产品作为发展重点（拥有终端价格定价权，并负责营销等事宜），实际上公司本质上为精品酒水服务商（非传统商贸公司，具备品牌运营能力）；2）产品21Q2钓鱼台提价后，提价红利将逐步释放（未来三个季度均有望继续释放），同时荷花新品对利润端贡献表现亦可期；3）渠道未来公司门店每年新增数量预计将稳定在300-400家左右，虽不是高速增长，但是单店收入的持续提升将保障公司业绩端高质量增长；另外，公司在爆发疫情后，针对渠道（推出“323”新规、推出“700”战略、继续扩充团购队伍规模、落地承担鉴真的通州研发中心等）推出诸多改革举措，改革红利亦将于今年开始释放。　　盈利预测及估值　　考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力，定制精品酒放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。预计2021~2023年公司收入增速分别为52.1%、31.3%、26.8%；净利润增速分别为82.7%、41.7%、23.1%；EPS分别为1.6、2.3、2.9元/股；PE分别为30、21、17倍，维持买入评级。　　催化剂白酒需求恢复超预期。　　风险提示1、疫情反复导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为53.8；证券之星估值分析工具显示，华致酒行（300755）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)