浙商证券给予通威股份买入评级

2022-01-09浙商证券股份有限公司邓伟对通威股份进行研究并发布了研究报告《通威股份业绩预告点评业绩符合预期，先发扩产尽享量利红利》，本报告对通威股份给出买入评级，当前股价为42.1元。

　　通威股份(600438)　　事件　　2022年1月7日，公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年将实现归母净利润80-85亿元，较2020年同期增加43.92-48.92亿元，同比增长122%-136%；实现扣非归母净利润80-85亿元，较2020年同期增加55.91-60.91亿元，同比增长232%-253%，基本符合此前预期。根据业绩预告，2021年Q4公司实现归母净利润20.55-25.55亿元，环比下降14-31%。　　投资要点　　硅料维持紧平衡状态,盈利能力维持高位　　2021年硅料成为行业最紧缺环节，公司硅料产销量大幅提升，盈利实现快速增长。出货方面，我们预计2021年全年出货量约10万吨，产能利用率超100%，其中Q4出货约2.7万吨。价格方面，2021年Q4多晶硅价格迎来新一轮上涨，最高价超260元/kg，我们预计公司全年硅料含税售价193元/kg左右，其中Q4售价240元/kg左右。成本方面，我们预计Q4工业硅含税均价34.56元/kg，公司Q4全成本约70元/kg，单吨净利润约10万元/吨。　　快速扩张叠加成本优势,硅料业绩将保持高增长　　公司乐山二期、保山一期共10.1万吨硅料产能已经于2021年Q4陆续投产爬坡，当前名义产能已超过18万吨，大幅领先同业。此外，公司新扩的保山二期5万吨和乐山三期10万吨产能均将于2022年底前投产，届时公司名义产能将达到33万吨，其中有效产能有望超过23万吨。虽然硅料规划于2022年落地的新产能较多，但由于扩产周期和产能爬坡因素，新建项目很难在2022年全部形成有效产能供给，因此预计硅料将维持紧平衡，全年价格在170元/kg左右。考虑到公司扩产节奏较快且成本管控能力较强，预计2022年硅料业绩仍将保持高增长。　　电池盈利改善确定性强,受益于大尺寸+新技术布局　　2021年多晶硅紧缺导致电池环节盈利处于底部，公司通过管控成本、自供硅料以及外协加工保障硅片供应，预计2021年电池出货量约30GW，其中Q4出货约8GW，Q4电池盈利能力环比修复。随着2022年多晶硅产能逐步释放，电池环节开工率回升叠加成本改善，公司电池盈利水平将得到进一步修复。此外，公司专注扩产210大尺寸优质产能，预计2022年底55GW的电池总产能中210将达到35GW，叠加公司HJT、TOPCon等新技术带来的红利，公司电池业务盈利水平将持续提升。　　盈利预测及估值　　公司硅料扩产节奏较快且成本优势显著，有望在2022年硅料紧平衡的局面下实现业绩高增长。此外，硅料产能释放后公司电池业绩盈利改善确定性强，且有望受益于大尺寸和新技术红利。我们根据业绩预告，维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润82/130/139亿元，对应当前市值PE为23/15/14倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　新增装机不及预期、供给过剩竞争加剧、产能投放不及预期等。

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为67.43；证券之星估值分析工具显示，通威股份（600438）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)