注册制新股纵览未来电器低压断路器附件细分领域领先企业

本期投资提示

      AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，未来电器1.96 分，位于总分的26.5%分位。

      剔除流动性溢价因素后，我们测算未来电器AHP 得分为1.96 分，位于非科创体系AHP模型总分26.5%分位，位于中游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算未来电器AHP 得分为2.33 分，位于非科创体系AHP 模型总分的34.3%分位，位于中游偏上水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，未来电器网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是0.0400%、0.0316%。

      低压断路器附件一站式解决方案提供商，细分领域市占率领先。公司构建了品类丰富的低压断路器附件产品供应体系，并提供全套解决方案，附件产品共上万种规格型号，可满足大部分低压断路器厂商的附件需求，有效解决了下游主机厂分散采购的痛点。公司主要客户包括正泰电器、施耐德、ABB、西门子、罗格朗等国内外知名低压电器行业企业。2017 年至2021 年，公司塑壳断路器附件产品总产量、总销量在全国同类企业中排名第一，市占率过半。

      智能化产品打开市场，实现多领域深度融合。公司在传统低压电器产品的技术基础上，在附件模块中融入了息的采集以及嵌入AI 智能控制逻辑算法，实现了产品的智能化、数据化及网络化。其中，公司FAR6-W电能表外置断路整体性能达到国际先进水平。公司智能终端电器陆续打开市场，是公司的主要利润增长点，如电能表外置断路器在各省市电力公司招标中中标，能耗管理模块应用于国家“一带一路”沙特电网改造项目，过欠压保护模块应用于中高端房地产项目，远程控制模块应用于轨道交通领域。

      受益新能源领域新发展需求，“一带一路”带动持续输出。随着风力发电和光伏发电的逆变控制系统和并网技术的突破，带来各类发电设施以及配电网建设对通用和专用低压断路器的新需求，尤其能够与低压断路器组合使其具有光伏自动并网控制等功能的低压断路器附件及智能终端产品面临新的增量需求。公司自2015 年开始布局分布式光伏发电并网专用断路器产品，并快速研发出FAR6-G 系列自动并网专用断路器，与新能源产业融合初见成效另一方面，国内电网领域内企业利用“一带一路”的溢出效应，全球化步伐快马加鞭，低压电器产品出口的国内政策环境友好。公司主要客户正泰电器的设备和服务已进入80%的“一带一路”沿线国家，公司的部分产品亦随之渗透。

      业绩规模相对较小，归母净利增速高于可比平均；毛利率水平领先，研发支出占比不及可比平均。公司2019 年-2021 年营收、归母净利规模相对较小，复合增速分别为14.31%、16.26%，归母净利增速高于可比公司；同期，公司综合毛利率分别为36.73%、40.61%、32.49%，高于可比公司平均，研发支出占营收比重低于可比公司平均。

      风险提示未来电器需警惕原材料价格波动、劳动力成本上升、能耗管理模块业务不可持续、应收账款（含合同资产）发生坏账、存货积压、产能提升但消化不足等风险。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 林瑾/彭文玉/朱敏]   日期2023-03-14