长飞光纤(601869)毛利率改善超预期 静待移动集采落地

事件2023 年3 月31 日，公司发布22 年年报，实现营业收入138.30 亿元，同比增长45.03%，归母净利润11.67 亿元，同比增长64.71%，扣非归母净利润9.82 亿元，同比增长216.14%。Q4 实现营业收入35.88 亿元，同比增长30.59%，归母净利润2.92 亿元，同比增长101.99%，扣非归母净利润1.91亿元，同比增长147.84%。

      四大业务板块收入均同比高增。

      光纤预制棒及光纤营业收入38.14 亿元，同比增长30.71%，光缆营业收入57.99 亿元，同比增长47.91%，主因国内和海外光纤光缆迎来量价齐升的景气周期；光器件及模块营业收入14.35 亿元，同比增长120.70%，主因并表博创增厚业绩，此外四川光恒收入亦小幅增长（6.69 亿元，同比增长5.85%）；其他产品及服务营业收入26.37 亿元，同比增长37.30%，主因电缆收入大幅增加。

      毛利率改善超预期，光棒龙头超额利润充足。

      22 年公司毛利率为23.45%，同比大幅提升3.82pct，分产品看光棒及光纤毛利率提升7.14pct，光缆提升6.88pct，光器件及模块提升3.97pct，公司作为全球光棒产能第一的龙头厂商，充分享受本轮棒纤缆涨价的红利。

      海外占比稳步提升，出海逻辑持续验证。

      受益于海外固网建设，22 年公司海外营业收入46.41 亿元，同比增长50.57%，营业收入占比同比提升5.8pct 至33.6%；近期海关数据显示海外光纤光缆景气依旧23 年1-2 月光纤累计出口量3,665 吨，同比提升112%。光纤出口量已连续10 个月超千吨，近期美国康普和康宁公司计划联合投资5.5 亿元美元用于光缆工厂扩建，用以改善美国的数字基础设施，而长飞在印尼、波兰产能早有布局且逐步扩张中，看好国内龙头在技术和成本方面的比较优势。

      多元化布局正当时，平台型集团公司冉冉升起。

      公司在光器件与模块（博创科技）、第三代半导体（长飞先进）、工业激光器（长飞光坊）、海缆工程（长飞宝胜）等主要多元化领域进行了战略布局，并实现了相关业务的较快发展，22 年棒纤缆以外收入占比已超30%。公司公告开展资产池业务，23 年与合并报表范围内子公司共享不超过8 亿元元的资产池额度，解决本集团内部分下属子公司授不足或难以取得授的困难，有利于充分盘活资源，扶持子公司发展。

      投资建议数据流量高增，作为流量管道的光纤光缆需求景气，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.33/18.96/22.64 亿元，当前市值对应PE 倍数为20X/17X/14X，公司近5 年PE 中枢为29X。维持“推荐”评级。

      风险提示海外固网建设不及预期；国内需求不及预期。

来源[民生证券股份有限公司 马天诣/于一铭]   日期2023-04-03