中泰证券给予福莱特增持评级

2022-05-07中泰证券股份有限公司曾彪,朱晋潇对福莱特进行研究并发布了研究报告《光伏玻璃龙头享有估值溢价，扩产和降本推动成长》，本报告对福莱特给出增持评级，当前股价为41.9元。

　　福莱特(601865)　　福莱特 光伏玻璃龙头产能有望进入快速扩张期。 公司是首家实现光伏玻璃国产化的行业龙头，目前已形成光伏玻璃为核心，包含光伏电站建设和石英岩矿开采等业务布局。 截止 2021 年底公司已投产光伏玻璃产能 1.22 万吨/天，拟投资约98 亿建设 10 条 1200 吨日熔量光伏玻璃产线， 22 年底产能将有望达 2 万吨/天。　　有别于市场的观点市场认为行业新增规划产能大；一线龙头竞争优势难存；福莱特估值高于义光能、旗滨集团；我们认为在光伏玻璃需求高增、供给格局优化下看好龙头提市占、降成本，竞争优势将巩固。　　为何我们不担心行业供给新增规划产能大？　　1）行业属性资产重、高耗能，准入受资金、能耗指标和政策限制 高初始投资（ 1.28 亿元/GW）叠加重资产属性（固定资产占营收比重 1.97）提高准入门槛。行业规模效应强且投扩产周期长，企业扩产意愿与当期利润高度相关。　　2）产能规划动态调整，供给实际落地可能延后 供给端， 21 年底行业在产产能4.60 万吨/天，至 22/23 年末预计在产产能 7.03/10.47 万吨/天。然而，光伏玻璃价格处于底部，原材料与燃料价格处在高位，中小企业扩产动力或下降，实际落地时间有延后可能性。　　3） 光伏装机持续高增+双玻渗透率提升， 预计 21-25 年光伏玻璃需求增速CAGR 为 14.8%， 有望在 23 年达到 4.14 万吨/天。大尺寸和超薄玻璃渗透率持续提升，预计 22/23 年光伏玻璃大尺寸需求量约为 2.89/3.85 万吨/天，维持紧平衡。　　 为何我们认为双寡头格局将巩固， 21-23 年 CR2 有望由 53%提升至 57%。成本为光伏玻璃核心比拼要素，福莱特和义得益于高市占率、窑炉规模及自身矿源优势， 21 年毛利率较二三线企业高出 11-33pct，据目前产品及原燃料价格测算福莱特仍有 20%+毛利空间。 21 年底福莱特平均单线窑炉规模 938t/d，为行业头部，大窑炉兼具投资经济性和产线升级优势。福莱特积极布局矿产资源和采矿规模， 22-23 年超白石英砂有望实现完全自供。福莱特坐拥优质稳定客户资源，前五名客户销售占比超 50%，同时对供应商依赖性逐年降低，拥有较强议价力。　　为何公司具备估值溢价？ 我们认为公司核心优势和潜在超额收益，决定公司享有估值溢价。 1） 规模&成本优势 公司 21 年在光伏玻璃行业市占率为 27%，在窑炉规模、产线更新、原料及燃料成本等方面具有优势。 2）技术&工艺优势 公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平，是行业标准制定者之一。 3） 资源&资金优势 公司拥有优质稳定客户资源和充足矿源储备，扩产具备充足条件。 公司为 A/H 股上市公司，融资具备便利性。　　投资建议 我们预计 2022-2024 年福莱特归母净利润 28.89/42.39/53.43 亿元，同比增长 36.3%/46.7%/26.0%，当前股价对应 PE 分别为 27.6/18.8/14.9 倍。公司具备多重竞争优势，看好未来公司扩产和降本推动二次成长，享有估值溢价，给予“增持”评级。　　风险提示 光伏玻璃需求不及预期； 新产能投放不及预期； 市场空间与行业规模测算偏差；行业竞争加剧； 参考息滞后风险；数据统计偏差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利28.1亿，根据现价换算的预测PE为31.98。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级12家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为59.03。证券之星估值分析工具显示，福莱特（601865）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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