真价值投资者可否“择时交易”并提高收益率

群友讨论到这个问题，有些分歧，我把相关的理念和逻辑梳理了一下，希望能让大家清实质。

两个问题1.价投可否择时（选择时机买卖）？2.择时策略能不能提高收益率？

先第一个。我的观是真正的价值投资者在他的重要投资实践中是不应该择时的，或者反过来说只有这样做，我们才叫他真正的价值投资者，而不是投机者（中性词）。否则，我们经常说的“在别人恐惧时要贪婪，别人贪婪时要恐惧”和“股票市场短期是投票机，长期是称重器”又如何理解？就像索罗斯和巴菲特，分别把投票机和称重器用到了极致，是两个成功的典范。但我们绝不会把索罗斯成为价值投资者去学习。

当然，一个价值投资者一生会做出无数笔买卖，我们会不会规定他绝对不准有一笔投机择时的交易？肯定不会。正像一个名中医为了治病救人，有时候在望闻问切的基础上，再结合CT或者胃镜图片，未给患者汤药方剂，而是开了几片阿司匹林，吊了一瓶葡萄糖，我们能说他一定是一个假中医真西医，并口诛笔伐吗？

网传慈善餐会上老巴回答段永平提问时说的“我一生什么（样的投资行为）没有做过”。即使是真话，这也正常，因为这个问题巴菲特的老师在《证券分析》已经交给他答案了。大意是投机不是不道德，也不是不能获利，但是当你（价值投资者）投机的时候一定要清楚自己是在投机。并没有给学生规定绝对不要投机。老巴当然是得到真传的首席弟子。关于投资和投机本不进行学术讨论，几个实例

一个是03年到07年的中石油港股交易。我认为这是价值投资理念的经典教材，或者说是“教旨价值投资者”（包括施洛斯、卡拉曼等）的常规做法。老巴的说法是当时（03年左右的中石油）港股市值在350亿元左右，而我和芒格评估了一下，应该值1000亿元，所以就买了。到了07年，因为中石油的市值跟美孚等同类公司相比已经合理了（不低估），所以就卖出了。这简直就是价值评估和安全边际完美结合的典范作，没有择时痕迹。至于网上有人说巴菲特知道当时是油价的底部，所以这算是择时。我不认同。因为可以追问，如果老巴知道（很确定）油价是底部，那会只买那一仓位吗？他的账户上可是躺着几百亿美金呢。另外他完全可以选择油期货交易，加些杠杆，以他的水平不是获利高得多吗？所以老巴不能足够确定(极高概率)什么时候是油价底部，任何人都不能做到，即使有人偶尔做到了，对投资或者投机也不一定具有指导意义，因为下一次他还做对的概率又有多大呢？很难确定。所以巴菲特不会羡慕索罗斯狙外汇一夜成名，索罗斯也不去懊悔没有长期投资可口可乐。这也可以成是广义的能力圈概念，用老子》里的话说就是“不失其所者久”。

另一个是白银交易。我不太清楚细节，据说是买在白银300年来的底部。我认为这次就是投机，但是巴菲特知道自己是在投机。但是买在了300年的底部跟（买前）知道这里就是底部之间有着天壤之别。在上例中已经说了，他无法预测油价，同样也无法预测白银价格。那么如何待这笔交易呢？

我认为巴菲特虽然不知道这里一定是底部，但是通过分析白银的历史走势以及长期以来与经济的相关关系，甚至包括一些大资金的动向等，认为这里大概率是底部区间，此刻下注有足够的安全边际，性价比够高，不排除他仍在奉行一贯的理念“在别人恐惧时要贪婪，别人贪婪时要恐惧”，大家可以出来投资和投机有时又可以没有明确的界限，不必纠结教条的东西。至于采用三分资金金字塔还是等额本金或者倒金字塔模式，分批入市，这是资金管理问题，是“术”，不是“道”，有利有弊，我提倡分批，倒不是认为能避免风险或提升收益率，而是因为可以在多次买入过程中反复不断拷问内心是否对这个公司业务的未来前景认识足够清晰，这个价格的安全边际是否足够等等。

总之，第一个问题“可不可以”的回答是这是个人自由，也没有是否道德之分，但是无论做什么内心都要清楚，长期才有可能在金融市场立于不败之地。否则长期投资一只最优秀的股票时，某一天到市场大幅波动（当然伴随很多的经济、行业的利空传言），却想先卖出等市场稳定再低价买回，能降低成本，提升收益率，也就是投机择时，那么即使偶尔做到了，但长期频繁操作下来，大概率是“偷鸡不成蚀把米”，以失败告终。相反，买入一只基本面很差的热门概念比如猪肉涨价股在市场疯狂，给自己大量浮盈也就是俗话说的“大风起兮猪飞扬，安得泡沫兮赚疯狂”时，却说要长期投资，坚持不卖。那么长期这样做可能比第一类人更惨，甚至本金巨额亏损退出市场，因为股票市场里未来价格会归零（仙股或者退市）的公司只会越来越多。

再第二个问题择时能不能提升收益率？肯定能。因为股市中很多做趋势交易技术分析的人就是靠这个吃饭的，按大数定律，总有很成功的。但是，“现实和未来一定会发生”之间又有区别。只讨论一种情况真正采用价值投资方法买入的股票，在持有过程中会无数次遇到市场上的利空因素比如毛衣战比如肺炎疫情等，你经过仔细评估，甚至包括一些不好意思说的方法工具，比如分析图形和技术指标。认为所持股的价格会跌，那么是否卖出再等低价时买回就能提升收益率吗？我们认为很复杂。比如对这次疫情，我年前未停盘时就感觉将来肯定很严重，过年时也预测开盘会出现千股跌停的惨景，那么如果2月3日开盘跟风清仓而没有在第二天就及时买回的话，我估计现在哭都没有眼泪，今天肯定不会有心思写这篇章了。因为我认为会冲到所有行业，但是我不知道的是由于全民在家，催生了远程办公、游戏、在线培训等行业的爆发，我重仓持有的一家主营网络设备及教育云的公司就显著受益，加上市场资金充裕等我无法掌握的息，市场走得如此气势如虹，该股现在已经比首日开盘价上涨了30%以上。我能未卜先知吗？套用一句网络语“猜对了股票市场的所有波动，却输给了自己的股票（没有赚钱甚至赔了钱）”。

所以说，“知道”这个词是有歧义的，必须说清是完全确定（100%）还是一定概率（60%或80%肯定），这就是根本区别。没有100%先知，正所谓“早知三日事，富贵一千年”。多大概率下（当然要结合赔率分析）采取什么措施那就“仁者见仁智者见智”了。

择时交易基本可分为两种。一种是按照K线图表或者很多的技术指标（很多指标之间本身有强的关联性，这是计算方法决定的）指示出买卖，这就是跟其他交易者的“零和博弈”，先不说能否稳定增加收益率，但是这个思维模式我想价值投资者就应该放弃。另一种是某个经济数据有细微的变动，包括毛衣战之类的，甚至一些局部化的战争等。我的法是都不要简单择时（当然经过仔细分析由此引起的行业空间萎缩确定性强，或相关持仓公司未来前景或现金流不确定性大幅增加，适当减仓可以考虑。前提是评估时始终围绕公司内在价值。）有想一想巴菲特出生（1930年）开始，美国九十年来经历了多少场战争二战、朝鲜战争、越南战争、伊拉克……，但是那些优质企业有几个受到影响甚至倒闭了的，几乎没有。当然世界大战人类毁灭之类就没有探讨价值了，因为你卖或者不卖已经没有意义。

总之，择时交易难度很大，但市场上一定会有极少数高手可以做得很成功。归根结缔是时间稀缺问题，人的精力是有限的，对于价值投资者来说，在稀缺的时间内是精研行业和个股并稳步持续拓展能力圈来提升收益率，还是研究经济数据、大盘、技术指标图形等，那是每个人自己的选择，我们不想给每个人一个投资或者投机、甚至赌博的标签，这个市场上除了专业评估机构外，99%以上的人还是把最终收益率（短期或相对长期）作为最重要的标尺，叫你什么价投还是精明的投机者并不重要。其他行业可以有“失败的英雄”之说，但是股票（金融）市场没有，股票投资（期货等太复杂，不谈）年收益率超越基础指数或者债券是基础，达到10%并超越相关指数才有发言的资格和机会，如果连续3到5年复合收益率持续稳定在15%以上，在股票投资这行里就算正式入门，步如正轨了，后续能走多远就你的造化了。