成银转债优资质&高成长的西部银行

摘要

成都银行本期转债募集资金为80.00亿元，扣除发行费用后将全部用于支持未来各项业务发展，转股后将按照相关监管要求用于补充核心一级资本。

资产优质、盈利能力强的城商行。公司是主要服务于成都地区的城市商业银行，成都网点占比72%，贷款中成都市占比达71%，综合实力位居西部城商行前列。资产质量方面，个人贷款占比整体呈上升趋势、21Q3虽有下滑但占比维持在25%以上，不良贷款率持续下降，21年上半年达到1.1%、低于行业平均水平，拨备覆盖率持续提升、21年三季度末为387.41%、超过行业平均；盈利能力方面，净息差略高于城商行平均水平，ROE从2017年来维持在15%以上、稳居同业前列，利润增速自2017年以来始终高于行业平均水平。

区域经济优势+成渝双城经济圈建设，有望保持业绩高增长。从公司自身来说，当前其贷占生息资产比例仍然较低，同时核心一级资本充足率截至21Q3为8.34%，虽高于监管要求底线（7.5%），但对贷投放产生一定制约，本次80亿元可转债若全部转股，预计可补充核心一级资本充足率至9.87%，为公司后续贷扩张提供发展空间。从其所处的地区来看，2021年成都市GDP增速为8.6%、高于全国平均（8.1%），以及《共建成渝地区双城经济圈2022年重大项目名单》中指出2022年计划投资1,835亿元，区域经济优势叠加成渝双城经济圈建设将有助于支撑公司贷进一步扩张。根据21年业绩预告，预计实现归母净利润71.10-75.32亿元，同比增长18%到25%。

PB处于历史较高位置，股价弹性好、机构关注度高。从估值来看，公司最新收盘价对应PB为1.29X，估值处于历史高位，可比公司重庆银行/杭州银行最新PB分别为0.75X/1.27X，略高于可比公司。公司总市值563亿，股价弹性较好，持仓机构将近100家、机构关注度高。

平价、债底保护较好。成银转债利率条款属于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司最新收盘价测算，转债平价为107.30元，平价保护较好；在本文假设下纯债价值为90.67元、YTM为1.81%，债底保护较好。

预计上市价格在120-125元之间。本次转债评级AAA、最新平价107.30元，参考可比标的杭银转债（转债价格124.8/溢价率8.8%）、南银转债（转债价格121.3/溢价率11.59%），预计成银转债上市价格在120-125元之间，对应溢价率为12%-16%之间，若上市价格不高可择机参与。

风险提示宏观经济超预期下行，金融监管政策收紧

正文

成银转债将于2022年4月6日于上交所上市。

【可转债条款分析】

公司本期可转债发行规模为80.00亿元，发行期限6年。初始转股价为14.53元，按初始转股价计算，共可转换为55,058.50万股成都银行A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为15.24%，对流通股（非限售）的稀释率为15.29%，稀释率较高。转股期从2022年9月9日起至可转债到期日（2028年3月2日）结束。

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.2%、0.4%、0.7%、1.2%、1.7%、2%，属于近期发行转债的一般票面利率水平；到期赎回价格为107元，略低于市场平均水平。

用评级来看，联合资对主体与债项分别给予AAA、AAA的评级。增方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，各条款中规中矩，1）转股价修正条款（15/30，80%）；2）有条件赎回条款为（15/30，130%）；3）不设置回售条款。

综合来看，公司本次发行利率属于行业平均水平，附加条款中规中矩。公司最新收盘价为15.59元，对应平价为107.30元。本次发行的成银转债评级为AAA、期限为6年、4月2日6年期AAA级中债企业债YTM为3.5114%，本文取YTM为3.51%，测算转债纯债价值为90.67元，债底保护较好；到期收益率为1.81%，低于同期限国债收益率。

【正股基本面】

立足成都的优质城商行。截至募集说明书披露日，成都市国资委通过成都金控、成都产控、成都欣天颐投资有限责任公司、成都市协成资产管理有限责任公司合计持有成都银行30.03%股份，为本行实际控制人。控股股东成都金控持有20.00%股份、第二大股东丰隆银行持有17.99%股份，其他股东的持股比例均未超过10%，各股东持股比例较为分散。公司以成都地区业务为主网点布局上，截至2021年上半年，成都银行共有215家分支机构，其中在成都地区共有155家、占比72%；贷款分布上，2021上半年公司贷款总额为3,436.24亿元，其中成都2,423.94亿元、占比达71%。同时公司也积极发展其他地区业务，其他地区贷款额从14年占比20%持续提升至近30%。

贷款规模维持两位数增长，个贷占比整体上升、21年出现下滑。近年来公司贷款持续增长，增速维持在20%以上。2021Q1-Q3公司对公贷款2,679.01亿元、个人贷款892.79亿元，较上年末分别增长32.38%和10.60%，公司贷款保持快速增长；个人贷款占比整体呈上升趋势，但由于个人购房贷款21年前三季度增速显著下滑、致使个贷业务增速不及公司，个贷业务占比21年出现较大幅度下滑。

成都银行在贷扩张仍有一定发展空间。2021年三季度公司的贷款占生息资产比例为48.47%，略低于城商行平均50.34%的水平，仍有一定提升空间；从资本充足率的角度来看，公司资本充足率较低，截至21Q3末，成都银行一级资本充足率为9.5%，低于其他上市城商行。截至21年三季度，公司核心一级资本充足率为8.34%，距离7.5%的监管红线尚有0.84pct的缓冲空间，此次转债发行转股后也将按照监管要求补充核心一级资本，若80亿元可转债全部转股，预计可补充核心一级资本充足率1.53pct至9.87%，为公司后续贷扩张提供发展空间。

不良贷款率持续下降、逐步低于行业平均。成都银行一方面通过强化客户准入、贷款全流程管理，在源头上控制风险，另一方面通过现金清收、转让、诉讼以及核销等方式，加快存量不良贷款处置，实现不良贷款率持续下降，21年上半年达到1.1%、低于行业平均水平。

拨备覆盖率持续上升。从不良贷款拨备率指标来看，公司拨备覆盖率近年来持续提升，截至21年三季度末，公司拨备覆盖率为387.41%，较上年末大幅增长93.98pct、超过行业平均水平。

净息差水平高于城商行平均。从盈利能力的角度看，成都银行净息差与行业变动趋势基本相同、略高于城商行平均水平。从ROE来看，成都银行ROE从17年来维持在15%以上，稳居同业前列，保持较好水平。

利润增速高于行业平均。从盈利增长能力来看，自2017年以来公司归母净利润增速保持高于行业平均。根据业绩预告，预计21年实现归母净利润71.10-75.32亿元，同比增长18%到25%，主因资产规模稳步增长、贷业务拓展良好、成本管控措施有效，盈利继续保持高增长。

【转债募投项目分析】

公司本期转债募集资金为80.00亿元，扣除发行费用后将全部用于支持本行未来各项业务发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本，从而增强抵御风险的能力，并为公司各项业务的持续发展提供充足的资金支持，在促进资产及业务规模稳步扩张的同时，提升公司整体的盈利能力和核心竞争力。