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稳健经营铸就高质量发展，红星美凯龙如何穿越市场周期?

作者：JM桔子
2022-09-14 15:55:44
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近日，地产板块迎来久违的热络行情，机构多数观点认为，在行业风险持续暴露下，政策面不断发力释放积极号，行业基本面有望迎来复苏，推动板块估值修复。在此背景下，作为地产后周期的家居板块亦有望迎来修复机会。

此前银河证券分析提到，家居行业基本面及估值同房地产周期呈现明显的正相关特征，历史数据来看，家居行业基本面同房地产周期滞后正相关，而估值则同房地产周期同步，但同时也受市场情绪影响。未来伴随地产复苏，家居行业基本面及估值将随之修复，推动家居板块行情演绎。

笔者留意到红星美凯龙(601828.SH/01528.HK)身处家居零售行业，同时亦有商业地产的底子，其独特的商业模式下或有望得到市场关注，并充分受益两大板块的修复机遇。

1、疫情下展现稳健经营实力，有序扩张奠定长期发展根基

随着中期财报落下帷幕，此前红星美凯龙交出了一份可圈可点的中期成绩单。

财报显示，上半年，红星美凯龙实现营业收入69.56亿元，归属于上市公司股东的净利润为10.25亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.37亿元。其中，自营商场收入达41.53亿元，同比增长6%，毛利率同比提升0.5个百分点；委管商场收入达11.25亿元，同比增长6%，毛利率同比提升2个百分点。

不难看到，公司营收净利均表现相对稳健，同时核心主业仍然保持上升态势，展现了较强的抗逆性。考虑到整个上半年相对严峻的外部大环境，尤其是全国多地疫情反复多点散发情况下，对线下消费的冲击，红星美凯龙能够交出这样良好的经营成绩已经颇为不易。

从出租率情况亦足以看到其作为行业龙头的韧性所在。上半年，旗下94家自营商场平均出租率达到92.1%，旗下280家委管商场平均出租率则达到90.1%。在行业面临多重压力的环境下，良好的出租率为红星美凯龙带来了稳定且持续的现金流，助力其能够穿越市场周期。

而得益于资金面的支撑，公司仍保持了稳步的扩张，为后续业绩的增长奠定良好根基。财报显示，目前公司共有19家自营商场正在筹备当中，其中自有16家、租赁3家，计划建筑面积约297万平方米，同时仍有323个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

在行业不景气阶段，公司积极应对市场变化的同时，坚持夯实内功，为长期发展布局，展现出了企业坚固的基本盘和持续稳健的增长态势。

2、“轻资产、重运营、降杠杆”战略显现成效，市场暗含两大预期差

自2020年来，红星美凯龙便提出了“轻资产、重运营、降杠杆”的战略方针，回过头来看，在保持高度的战略定力下，公司战略成效正不断显现，驱动公司迈向高质量发展的新阶段。

站在当下来看，笔者认为，公司在取得阶段性成功之际，市场也存在两大预期差。

其一，疫情后时代业绩成长性的预期差。

经过了地产行业风险外溢的冲击，家居行业迎来淘汰出清，公司作为头部的领先优势得到巩固，为其将带来持续的市场拓展机会，进而为业绩端的良好表现带来支撑。

从财报中亦可见公司保持了稳步的扩张步伐，后续伴随新开业的商场持续贡献业绩，尤其是后续疫情得到控制后，经济持续回暖复苏，公司也将兼具确定性和成长性双重属性，并有望带来资本市场获得估值溢价的机会。

其二，财务压力释放的预期差。

伴随房地产行业暴雷潮风波，公司偏商业地产的属性一定程度导致了市场对公司财务基本面的担忧，并成为压制估值表现的重要原因所在。

不过从公司上半年财报来看，其负债率以及负债总额均有所有优化，其中，负债总额较2021年末减少了约10亿元，而截至2022年6月底，红星美凯龙计息负债率亦较年初下降1.3个百分点。此外，公司经营性现金流保持稳健。截至上半年，红星美凯龙经营性现金流达20.01亿元。

近日，惠誉基于持续疲软的新房销售和疫情相关因素将影响红星美凯龙的运营等原因对公司的评级进行了下调，但仍然保持在相对良好的“B”级，惠誉亦在报告中表示红星美凯龙的流动性仍然充足，其可用现金足以覆盖所有到期短期资本市场债务，同时获得银行融资的渠道保持不变。可见，惠誉对公司的偿债能力和稳健经营能力仍有心。

而由此不难预判的是，随着后续市场的转暖，公司在财务基本面上的压力还将持续得到释放，这也将有助于公司估值的修复。

3、结语

受到疫情以及房地产行业风波扰动，目前红星美凯龙PE（TTM）仅约为6倍，处在历史底部。回顾公司过往几年发展，公司始终保持着相对稳健的经营表现，这或意味着随着行业步入复苏新阶段，公司也将更具有增长弹性。尤其是考虑到公司一系列战略布局下为公司长远发展奠定扎实根基，或也将成为驱动资本市场价值重估的重要催化剂所在。