干货这个表可以透露很多秘密...

这是一篇去年底发布的章，初善君依然觉得这篇章非常好，特地分享给大家当我们到一家企业经营现金流好或者坏的时候，一定要了解背后的因，因为不同的因会带来不同的估值体系。

1、经营现金流好的标准是什么？毫无疑问，这么久以来，初善君一直用的是净现比，意思是净利润现金含量，即经营现金流量净额/净利润，就是说企业实现一元净利润实际流入多少现金。从理上来，经营活动现金流出除了支付购进的材料、人工成本、税费之外，并不包含固定资产折旧、利息支出等内容，即经营活动现金流出小于营业成本+期间费用+所得税（利润表中的成本项）。如果经营活动现金流流入等于营业收入，而经营活动现金流出小于成本项，那么必然得出结论净利润应小于经营活动现金流量净额，即净现比应该大于1。长周期来（10年以上），经营活动现金流量净额/净利润应该大于1，当然越大越好。整个A股的净现比，扣除金融业之后，A股实现净利润1.94万亿元，经济活动现金流量净额为2.55万亿元，净现比为1.32，也就意味着A股实现1元的净利润，那么流入的现金为1.32元。关于现金流的问题，初善君写过很多篇，各位可以先。

【读年报系列6】如何阅读现金流量表之经营活动现金流量净额

【读年报系列7】如何阅读现金流量表；

A股上市公司经营活动现金流量净额大揭秘，现在还能买什么！！

经营活动现金流量的编制方法有两种，一种是直接法，一种是间接法。2、经营现金流量的编制方法直接法就是根据以下科目从资产负债表中找出相关的勾稽关系填列的。

销售商品、提供劳务收到的现金主要为当期现销收入，基本逻辑关系为含税营业收入≈应收账款增加额+应收票据增加额+销售商品、提供劳务收到的现金-预收账款增加额。

购买商品、接受劳务支付的现金主要为当期含税采购成本，基本逻辑关系为（营业成本+存货增加额）*1.17≈应付账款增加额+应付票据增加额+购买商品、接受劳务支付的现金-预付账款增加额（假设此处增值税为16%）。“收到/支付的其他与经营活动有关的现金”项目，如果这两个项目金额大、占比高就需要特别注意，应结合报表附注阅是否存在向关联方提供资金的情况。从直接法这个角度，经营现金流好的方法就是现金流入越大越好，现金流出越小越好，意味着尽量收回销售商品、提供劳务收到的现金，同时少支付购买商品、劳务支付的现金。话虽如此，但是这是正确的废话。事实上，很多读者喜欢从直接法去计算企业现金流量表编制的对不对，初善君认为这种操作有二，完全没有必要这样做，因为现在的业务发展，有太多的调整项，而仅仅通过资产负债表并不能判断这些调整项，自然很难通过上面的公式对上企业的现金流量表。缘木求鱼使不得。3、间接法编制现金流流量表透露的秘密因此学会间接法现金流量表非常重要。下图是间接法编制现金流量表的过程，是从净利润通过加加减减调整至经营活动现金流量净额的方法。

间接法的调整科目分为三类一类是影响经营活动现金流入的，如应收账款的增加；一类是影响经营活动现金流出的，如应付账款的减少、存货的增加等等；三是影响利润但是没有经营活动现金流出的折旧、摊销、财务费用、投资收益等等。影响经营活动现金流量净额的科目需要我们一一分析。固定资产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用摊销类科目，均减少了净利润，但是没有影响现金流出，因此需要加回来。也就是说一家企业的折旧摊销越多，那么他们的现金流折旧越好。那么什么样子的企业折旧摊销会多呢？自然是那些需要前期大量资本投入的公司。比如京东方，一条八代线投资额约400亿，按照10期折旧，每年折旧额就有40亿，也就是节省了40亿的现金流出。但是这40亿实质上并非节省的，而且前期通过投资现金流流出的。京东方的现金流，一眼就到巨大的折旧摊销金额，2017年高达115.82亿元，即使实现净利润只有78.6亿元，但是经营活动现金流量净额高达262.67亿元。

可以想象，即使京东方2017年亏损，他的经营活动现金流量净额依然高达190亿左右。所以你如果京东方投资的现金流，你会大吃一惊，2017年高达590.62亿元，而且从13年开始，每年的流出就高达180亿以上。

可以再中国石油，其净现比可以说远远大于1，2017年都接近10了，但是主要的因是折旧摊销高达2099亿元。

所以说第一类企业经营现金流量净额好的因是前期投入巨大，折旧摊销多。你是不是从来没听人讨论过中国石油经营现金流好，因为这样子的企业，现金流不好才值得讨论。这类前期投入大的行业非常多，任何资金密集型行业都是，比如公用事业的水电、机场、高速公路，比如上面提高的京东方、TCL的华星光电等等。但是这类企业是好的投资标的吗？不尽然是，关键是是否是周期性行业，如果是周期性行业遇到行业低谷期，将发生大额的资产减值损失，巨额投入的资产将变成废纸，变成经营现金流陷阱。公允价值变动损益科目，这是一个影响净利润但是不影响现金流的科目，这个科目大的公司净现比可能不会特别好。比如红星美凯龙，间接法的现金流量表，其公允价值变动损失为-19.96亿元，也就是说美凯龙净利润里有公允价值变动损益19.96亿元，这块收益并没有变成现金流入，因此在间接法里减去。

财务费用类科目，这是一个影响净利润但是不影响经营现金流的科目，这个科目金额增加了经营活动现金流量净额，但是这个科目越大，说明公司的借贷越多，一家经营活动现金流量净额好的公司好像也不会借贷特别多。可是京东方，其财务费用高达14.47亿元，为什么呢，因为投资金额大啊，不得不借贷投资，靠自己的经营现金流量净额投资要等到猴年马月。

投资收益科目，这是一个影响净利润但是不影响经营现金流的科目。这个科目越大，经营活动现金流越差。比如我们的汽车集团们，下图是上汽集团的经营现金流净额，我们到公司的净现远小于1，主要是因为投资收益高达308亿元。

这块似公司的现金流不好，但是这块现金流还是通过利润分配的形式回到了上市公司，投资活动现金流量，上汽集团2017年投资收益收到的现金高达295.28亿元，而且这个金额一直超过200亿。

存货类科目，很多有问题的上司公司都是这个科目的问题。存货增加自然不断占用经营活动现金流，所以一般成长企业的存货是在不断增加的，经营现金流自然不会特别好。但是如果伴随着存货周转率下降等等问题就比较异常了。同时，如果通过存货减少使得经营活动现金流好，那么也意味着这家企业规模在不断的萎缩。所以没有优秀的公司是通过减少存货来实现经营现金流变好的。即使如茅台，存货也是稳步增长的,可以到茅台每年的存货都是增加的，多则30亿，少则14亿左右。

如果集齐龙珠的东方金钰，我们到其现金流差主要是存货的大幅增加，2017年存货增加了27.38亿元。

最后就是应收应付类往来科目，其实这类科目包含六个科目，两个方向的内容。应收票据、应收账款和预收账款，代表着对下游的议价能力，大部分企业现金流好坏基本这个科目。我们美凯龙，其净现比高于1的因就是2017年应收类款项只增加12亿，但是应付类增加40.79亿元，恰恰说明公司对上游的占款能力。这也是初善君提到的优秀的商业模式。

但是如果环保公司的现金流，我们就会发现清一色几乎都是应收账款增加导致的。比如下图的三聚环保，应收账款近三年增幅都是20亿元以上，净现比怎么可能好。

所以一家企业经营现金流优秀，是上面所有科目综合影响的结果，每一企业遇到的情况并不相同，主要可以分为四类。一是靠无与伦比的议价能力压榨上下游，体现在应收应付这里，比如贵州茅台、格力电器等等。这种企业的理论估值可以给的更高一。二是靠大额的投入产生大量的折旧摊销金额，这种会使得经营现金流好。比如上海机场、长江电力等，但是如果是周期性行业，容易造成大额亏损，需要周期吃饭，比如京东方。这类企业里上海机场模式自然要比京东方模式估值要高一些。三是存货类科目，不要指望依靠存货减少是的经营活动现金流变好，如果这样子，这是危机。四是其他类，诸如投资收益、公允价值变动损益、财务费用等等，即使依靠这些科目似的企业一年的现金流变好，但是绝非长久之计，属于偏方。间接法编制的现金流量表非常重要，通俗易懂、一目了然。大家可以发现，最好的经营现金流好的方式肯定是通过压榨上下游来实现。各位在分析经营现金流好坏的时候，还是需要去分析背后的因，理解了商业模式，一切自然融会贯通了。