沪农商行(601825)走出疫情影响 业务多点开花

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收入利润增长重新加速，资产质量开始改善。22Q3 单季度归母净利润同比增22.9%，增速较22Q2 的1.1%大幅提高21.8 个百分点；单季度营收同比增8.8%，增速较22Q2 提高3.7 个百分点。而且利润增速的快速提高，还是在拨备覆盖率从433%提高到439%的情况下取得的。同时，不良贷款率持平于0.96%，关注类贷款占比下降3BP 至0.63%。上半年在上海疫情冲击下，以上经营数据全都出现了走弱迹象；但22Q3 全部强势反转，说明公司已从疫情冲击中恢复过来。

      22Q3 手续费高增长，零售贷款恢复增长、结构调优。22Q3 单季度手续费及佣金净收入同比增33.7%，一改22Q2 下滑的态势。零售贷款（不含用卡）22 年上半年累计增长2.6%，但22Q3 一个季度就环比增长了4.1%。其中，按揭贷款较21 年末下降2.56%，而非按揭类贷款（消费贷、个人经营贷等）较21 年末增长23.75%。我们看好公司未来非按揭类零售业务的发展。

      小微贷款增速增长，做小做散，线上化程度提升。22Q3 末普惠小微贷款余额618 亿元，单季度环比增速高达7.5%，同比增速为19.3%。普惠小微贷款户数则较21 年增长56%至3.67 万户，单户平均金额从234 万显著下降到了168 万，充分践行了“做小做散”的理念。同时线上化水平大幅提升，普惠在线贷款余额从21 年同期的60 多亿，增长到了156 亿元。

      制造业、绿色、科创贷款占比快速提高，对公业务高质量发展。绿色贷较21 年末增长88.7%，占对公贷款比重由年初的5.7%提升至10.1%。制造业贷款较21 年末增19.0%，占比由18.9%提升至21.1%。科技型企业贷款同比增46.3%，占公司贷款比例由21 年同期的13.9%提高到18.9%。配合国家“长三角一体化”战略、上海“五大新城”/“南北转型”规划，未来对公业务的高质量发展可期。

      投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.19、1.38、1.59 元（原2022-2023 年EPS 为1.11、1.23、1. 35 元）。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为10.13 元；根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.72 倍），对应合理价值为8. 73 元。考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为10.13 元（对应2022 年PE 8.52 倍，同业公司对应PE 为7.31 倍），原目标价为8.64 元，我们维持 “优于大市” 评级。

      风险提示企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

来源[海通国际证券集团有限公司 林加力/Nicole Zhou]   日期2022-11-02