星宇股份(601799)2022Q4业绩承压 预计后续产品...

投资要点

    2022年公司营收实现微增，归母净利润同比下滑。2022 年中国乘用车产/销量同比分别+11.2%/+9.5%，2022 年公司实现收入82.5 亿元，同比+4.3%，增速略慢于行业销量增速，但略高于其主要合资客户销量增速。分业务看，2022年车灯收入为75.2 亿元，同比+6.7%；三角警示牌收入0.17 亿元，同比+12.5%；控制器收入0.11 亿元，同比-56.9%。公司2022 年归母净利润9.4 亿元，同比-0.85%，扣非归母净利润8.2 亿元，同比-3.7%，归母净利润同比下滑预计主要系公司为长期发展加大研发投入。2022 年公司综合毛利率为22.6%，同比+0.5pct，其中车灯业务全年毛利率为22.35%，同比-0.6pct；2022 年综合净利率为11.4%，同比-0.6pct。

    2022Q4 销售和研发费用率同环比提升，拖累整体盈利表现。公司2022Q4 收入22.8 亿元，同比+1.45%；归母净利润1.9 亿元，同环比分别-11.1%/-36.8%；扣非归母净利润1.4 亿元，同环比分别-24.5%/-49.7%，归母净利润同环比显著下滑，预计系售后维修费用增长导致销售费用环比增加、研发费用环比增长等因素综合所致。公司2022Q4 毛利率为21.3%，环比-1.6pct。2022Q4 净利率为8.2%，同环比分别-1.2pct/-5.0pct，净利率同环比下降预计系整体费用率显著提升。2022Q4 费用率为12.9%，同比+6.3pct，其中研发费用率为6.8%，同环比分别+1.3pct/+0.8pct；销售费用率为3.1%，同环比分别+4.6pct/+2.4pct。

    2022Q4 销售费用率显著提升一方面可能系公司积极开拓新客户导致销售费用增加，另一方面预计系年末售后服务费用增加。

    公司2022 年承接项目订单充沛，继续加强新技术开发。2022 年公司承接41个车型的车灯开发项目，实现23 个新车型的项目批产。根据车灯行业研发周期，项目获取18~24 个月后开始贡献收入和利润。当前公司在手订单充足，预计伴随新能源项目、华为合作车型项目逐步量产，公司盈利能力将有望持续提升。公司2022 年持续在智能前照灯、车灯控制器、智能驾驶等相关产品投入研发，为未来公司业务发展提供有力的保障。

    公司受益于车灯智能化带来ASP 提升，新能源客户即将放量，叠加海外工厂投产+智驾业务储备，维持“增持”评级。中长期看受益于车灯智能化升级，公司产品结构持续优化、市场空间持续扩大，ADB、DLP、HD-ADB、交互式氛围灯均已研发成功，新接订单充足保障未来业绩发展；公司客户结构当前处于转型的关键期，预计新能源项目未来几年将提供重要业绩增量；公司积极拓展海外业务，塞尔维亚工厂已投产；公司于2023 年初与地平线达成合作，共同研发“行泊一体”解决方案，提前储备智驾业务。考虑到公司最新情况，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为11.31/15.54 亿元（此前预计2023-2024 年归母净利预测为17.00/21.90亿元），首次给出2025 年归母净利润21.02 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示乘用车产销不及预期、车灯类业务毛利率不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；新项目研发进展不及预期。

来源[兴业证券股份有限公司 戴畅/董晓彬]   日期2023-03-30