可立克(002782)新能源旺盛需求助力业绩快速增长 并购...

下游新能源需求强劲，业绩高速增长。2022 年公司实现营业收入32.68亿元，同比增长98.17%，分业务来看，磁性元件/开关电源/其他业务分别实现营业收入24.31/7.37/0.99 亿元， 同比分别+165.30%/+14.51%/+11.83%；2022 年公司实现归母净利润1.11 亿元，同比增长323.46%，实现扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长214.35%。公司业绩的快速增长主要得益于以下几个因素1）汽车电子、光伏储能、充电桩等下游新能源市场旺盛的需求；2）自2022 年8 月海光电子开始并表，给予公司营收端和利润端以助力；3）公司加大产能扩张和研发投入，提高运营效率，提升产品盈利能力。

    毛利率略有下滑，费用端表现较好。2022 年公司毛利率为16.67%，同比下滑2.28pct，其中磁性元件/开关电源/其他业务毛利率分别为14.85%/21.04%/28.96%，分别同比-3.93pct/+2.79pct/+3.13pct，海光电子毛利率整体偏低，在一定程度上影响公司毛利率水平。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为4.83%，下降4.26pct，具体来看，管理费用率下降3.00pct，销售费用率下降0.73pct，财务费用率由于汇兑收益影响下降0.53pct，费用率下降较多的基础上，公司净利率达到3.63%，整体上升2.04pct。公司持续加大研发，2022 年研发费用达到0.97 亿元，研发方向集中于光储绿色能源、充电桩和汽车电子领域。

    并购海光电子开始发展新阶段。2022 年8 月海光电子正式并表，海光电子的客户资源丰富，包括华为、锦浪科技、威迈斯、阳光电源等行业领先企业，公司通过收购海光电子进一步丰富产品应用领域，进入到目前尚未覆盖的客户供应链体系，协同效应较为显著。并购前海光电子整体盈利能力存在波动，2020 年和2021 年公司净利率分别为0.20%和-0.62%，目前，海光电子盈利能力拐点已经出现，2022 年公司净利率达到2.18%，未来海光电子的盈利能力有望持续提升。2022年11 月，为把握新能源行业发展机遇，就近配套满足长三角地区新能源市场的需求，海光电子拟在安徽马鞍山设立全资子公司，突破现有产能的限制，充分发挥客户和技术优势，提升整体竞争力。可立克和海光电子的业务和资源协同实现“1+1>2”的效果，助力公司发展踏入新的阶段。

    【投资建议】

    基于公司下游新能源类市场需求的快速增长以及公司收购海光电子带来的业务协同，我们上调公司2023/2024/2025 年的营业收入分别至59.20/75.81/95.62 亿元，上调公司2023/2024/2025 年归母净利润分别至3.91/5.50/7.71 亿元，对应EPS 分别为0.80/1.12/2.57 元，对应PE 分别为23/16/12 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    下游需求不及预期；

    产能释放节奏不及预期；

    竞争加剧影响整体盈利能力。

来源[东方财富证券股份有限公司 邹杰]   日期2023-03-30