星宇股份-601799-2022年三季报业绩点评22Q3业绩符合预期，全球化布局助力产能扩张

　事件概述2022年10月27日，公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司实现营收59.64亿元，同比+5.41%；归母净利润7.54亿元，同比+2.09%。

   22Q3业绩回暖，研发费用再创新高。22Q3公司营收达22.46亿元，同比+31.55%/环比+41.61%，主要系疫情好转下大众等核心客户产销恢复所致；归母净利润达2.96亿元，同比大增75.49%/环比+57.73%，大幅跑赢汽车销量增速（中汽协数据+29.33%），利润呈现高增速。从盈利能力来看，公司22Q3毛利率达22.93%，同比+1.94pct/环比-1.15pct；22Q3净利率达13.20%，同比+3.30pct/环比+1.35pct，达到近五个季度单季最高水平。净利率环比改善，主要系费用管控环比改善所致。22Q3公司三费费用率达3.40%，同比-2.52pct/环比-2.58pct，费用管控能力进一步增强，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别达0.61%/2.61%/6.02%/0.18%，同比-1.56pct/-0.91pct /+0.26pct/-0.05pct，其中，销售费用为1366.79万元，同比-25.32%，系售后三包减少所致，研发费用为1.35亿元，同比增加37.35%，再创新高，主要系研发职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加所致。

   “产品升级+客户拓展+产能扩张”多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。1）产品端22Q3公司前照灯、后组合灯、雾灯等销量快速攀升，分别为196万只/410万只/1351万只，同比+54.3%/+36.2%/+50.6%，环比+45.2%/+43.4%/+47.7%，支撑业绩持续上行。LED前照灯向ADB的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，2021年公司承接新项目订单约135亿元，包括ADB前照灯、DLP前照灯及车灯控制器等项目。随着公司高价值量ADB大灯等项目有序放量，公司产品结构将持续向上升级。2）客户端公司客户持续拓展，在原有一汽大众、宝马、东风日产、通用汽车、戴姆勒等德系、日系、美系知名整车厂基础上，已接连获得蔚来、小鹏、理想等新能源造车“新势力”项目定点，22H1新能源项目数量占比已达四成。随着核心客户一汽大众、一汽丰田、吉利、红旗等销量逐步回升，公司订单量有望继续上行。3）产能端公司产能持续扩张，积极开拓全球市场。公司智能制造产业园一、二、三期项目和汽车电子与研发中心已经竣工并投入使用；智能制造产业园五期项目已开工建设，未来产能扩张支撑在手订单放量将推动公司业绩修复。此外，海外的塞尔维亚工厂于2020年开工且建设顺利，据公司公告，来自欧洲主机厂的项目从2022年起陆续进入批产阶段。基于塞尔维亚工厂，公司将逐步开拓欧洲乃至全球车灯市场，为公司中长期发展带来重要增量。多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。

  投资建议受疫情等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润11.09/14.45/17.93亿元，当前市值对应PE为32/25/20倍。公司作为国内车灯龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

  风险提示原材料价格波动导致毛利率降低；疫情导致产能降低等。