星宇股份: ADB 车灯取得突破；中长期空间广阔

公司近况

我们组织了星宇股份调研，并与管理层进行了交流。当前股价对

应 2020 年 25.5x P/E。横向对比来，具备性价比。重申推荐

评论

产品结构持续优化，带来量利齐升。9 月起，一汽大众销量提速

（9-11 月销量增速分别为+14%/+21.4%/+28.1%），叠加公司新项目

贡献，我们预计公司 4 季度将延续 3 季度强劲增势。进入 2020 年，

公司增量项目包括奥迪 A6 尾灯、速腾大灯尾灯、日产轩逸大灯

尾灯（海外部分 20 年投产）、迈腾（8.5 代）大灯尾灯等。受益产

品结构持续优化，我们预计公司净利润率有望进一步抬升。

产能建设有序推进；塞尔维亚工厂已获订单。2020 年资本开支将

用于建设常州智能产业园 1-3 期（共规划 5 期），总投资 8 亿元。

海外方面，塞尔维亚工厂将于明年年初动工，计划投资 6000 万欧

元。由于厂房结构简单，公司预计工厂建设进度较快，2022 年将

正式投产。而在厂房未开工的状态下，公司已经获得 1 个尾灯项

目，体现了海外整车厂对公司的认可和任。

客户拓展+产品升级双轮驱动。客户拓展方面，公司积极拓展日系

和豪华客户。上半年顺利获得汉兰达及其姐妹款配套项目，进一

步加大了日系的渗透，此外还获得了奔驰 GLC 尾灯项目。我们预

计后续塞尔维亚工厂将提升公司全球化拿单能力。新产品方面，

近期，公司获得了大众 2 个车型高配的 ADB（Aadaptive driving

beam，自适应远光灯系统）订单，单价比普通 LED 贵 2 倍，产品

升级推动单车配套价值持续提升。

优质的细分赛道；中长期空间广阔。我们认为车灯是汽车零部件

中最好的细分赛道之一，以迈腾为例，目前全车车灯价值量已达

3500-4000 元。我们假设后续车灯行业平均单车价值量为 3000 元，

国内乘用车年销量 2500 万台，车灯行业市场规模将达 750 亿元，

我们认为公司市占率有望逐步提升至 20%，对应收入 150 亿元，

中性估计 15%的净利率，净利润体量将达 20 亿元以上。

估值建议

当前股价对应 2020 年 25.5x P/E。我们维持 2019 和 2020 年净利润

预测分别为 7.60 亿元和 9.96 亿元。考虑到估值切换，我们将目标

价由90元上调20%至108元（上行空间17%），对应2020年30x P/E。

风险

新订单不及预期；收入及净利增速放缓。