美联储10月重启扩表放水，美股怎么走

本精编自：中金公司《如何理解美联储10月重启扩表？》、广发宏观《美联储有机扩表与QE有何差异？》、光大证券《此扩表，非彼扩表——美联储扩表前瞻》

1、为何重启扩表？

美联储表示此次扩表目的在于，缓解流动性紧张，重建银行资金「缓冲垫」。9月中旬，美国财政部发债叠加企业缴税造成2000亿美元左右的流动性冲，美国货币市场利率大幅攀升。

为何在美国银行业存放在美联储的超额存款准备金依然高达1.4万亿美元的当前，2000亿美元左右的流动性冲就能造成如此巨大的冲？

其背后主要是监管因。危机之后，巴赛尔协议III的流动性覆盖比率要求（liquiditycoverageratio,LCR）使得美国银行业需要大量高质量流动性资产（HQLA）以满足LCR监管要求。中金公司指出，此次在存款准备金约1.4万亿美元时，2000亿美元的流动性冲就造成市场流动性如此紧张，显示银行对超额存款准备金的需求。

2、此次扩表与QE有何异同？

美联储一再强调此次扩表是有机扩表（amoranicprocedure）是为帮助管理流动性、更好低实施货币政策的「技术性措施」，与QE不同，更不代表货币政策立场的变化。

与QE相比，美联储的此次的扩表不同在于：

1）力度相对更小。虽然为建立「缓冲垫」的未来6个月购买力度可能在600亿美元每月，但随后的购买力度可能就仅150美元每月。相比之下，此前美联储三轮QE往往是持续大规模购买，往往是每月购买力度达到800亿美元左右，且总购买量达万亿美元级别。

2008金融危机后美联储共计实施过三轮量化宽松（QuantitativeEasing，QE）和一次扭转操作（OperationTwist，OT），截到2014年10月美联储停止QE，美联储资产负债表总规模由2008年的略高于9000亿美元飙升至2014年4Q的4.55万亿美元，相当于每年扩张近6000亿美元。

2）购买集中在短期债券，很难压低长端利率。与QE购买集中在长期国债、意在压低长端利率不同，此次购买集中在1年期以内的国债，对长端利率影响有限。

QE和OT导致美联储持有资产（尤其是美债）久期被逐步拉长。根据纽约联储的官方数据，截止2012年12-2013年4月美联储持有美债平均久期为8年，而2007年底仅为4年。

与QE相同的是：

此次扩表也实实在在的向市场释放了流动性（又开始放水了），在欧央行将于11月重启QE的背景下，美联储重新扩表，有助于帮助全球流动性扩张。

3、对美股的影响

光大证券认为，美联储买入中、短期限美债，给短端利率带来下行压力，但对长端利率的影响或有限。而企业和家庭部门借贷一般基于长端利率，这意味着扩表对实体经济的作用也会比较有限。从这个角度，扩表对美股的支撑作用也不会很大。

流动性充裕，对美股起支撑作用是肯定的，但能不能撑住是另一回事。回顾历史，2008年美联储「一顿操作猛如虎」的降息动作，也没有阻挡住金融危机的爆发。

美股马上就要进入Q3业绩的集中披露期，公司盈利数据将成市场焦。中金公司指出，近期美国多项经济数据表现疲弱（如9月ISM制造业与非制造业PMI、非农就业与工资等）加大了市场对于潜在衰退风险的担忧，因此对于美股市场而言，企业盈利状况特别是未来前景就显得更为重要。中金公司预计，美股Q3盈利负增长程度加深，科技股更为明显。