为什么好磷酸铁锂电池？（附股）与三元电池相比，成

为什么好磷酸铁锂电池？（附股）

与三元电池相比，成本、安全性、循环性都是磷酸铁锂电池的优势所在，其缺主要包括1）能量密度较低，特别是体积能量密度过低；2）低温性能较差。过去几年，三元电池的装机量占比由 2016 年的 23%增长至 2019 年的 62%，而磷酸铁锂电池的装机量占比由 72%降至 32%。主要因在于（1）补贴政策推动了乘用车多元化的趋势；（2）三元电池能量密度的提升空间更大；（3）三元电池降本空间更大。

从近期情况来，光大证券认为，有必要重新审视以上三个因素，磷酸铁锂电池的行业逻辑出现变化变化之一政策层面，推动乘用车三元化的政策因素逐步弱化，技术路线可能分化；变化之二技术层面，2019 年以来宁德时代、比亚迪出现明显技术进步，特别是比亚迪“ 刀片电池” 方案更加适用于磷酸铁锂电池，这使得磷酸铁锂电池与三元电池体积能量密度的差距缩小；变化之三成本层面，精简结构可以从电池包层面实现降本，磷酸铁锂电池的降本空间超过预期，磷酸铁锂电池包的成本有望率先达到 0.5X 元/Wh 的水平。

需求立足商用车，渗透中低端乘用车

商用车的需求与磷酸铁锂电池的匹配度较高。根据 GGII 的数据，客车领域磷酸铁锂的装机比例在 85%以上，专用车领域磷酸铁锂的装机比例不断提升，2019 年均值近 70%。在乘用车领域，磷酸铁锂的装机量占比不断下降，2019 年以来占比基本维持在 5%左右。对于中高端车型，动力电池的成本占比在 30%以下，与品牌、性能、驾驶体验等因素相比，较高的电池成本这一因素明显弱化；在十万级别以下的车型中，搭载磷酸铁锂电池可以显著降低成本。我们预测 2022 年国内磷酸铁锂动力电池装机量将达到 42Gwh，2020-2022 年 CAGR 接近 30%。

格局电池一超多强，材料相对分散

2019年国内磷酸铁锂电池装机量排名中，宁德时代以11.3Gwh 的装机量位居国内第一，市占率达到54%，国轩高科、比亚迪、亿纬锂能是第二梯队。整体来，磷酸铁锂动力电池的竞争格局相对稳定。2019 年国内磷酸铁锂正极材料产量约9.3万吨，同比增长36.1%。【德方纳米(300769)、股吧】的磷酸铁锂产量达到2万吨水平，而贝特瑞、国轩高科达到1.5万吨规模。

投资建议电动车行业未来几年从政策驱动向市场驱动转变。中低端车型，对电池成本更加敏感，磷酸铁锂电池更具性价比优势。建议关注（1）电池环节的优质企业，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等；（2）材料环节的优质企业，包括德方纳米、中国宝安、湘潭电化等。

风险分析政策风险、技术路线变更风险、竞争加剧风险、材料价格波动风险、疫情持续时间过长的风险。