光大宏观 | 短期或现企稳迹象——2019年12月经济金融数据前瞻

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张朗  黄静  郭永斌 邓巧锋 郑宇驰

要 

12月份数据或呈现短期企稳迹象。从需求端来，12月份社消在促销季后或略微回软，固定资产投资增速可能跟上月持平，低基数、春节赶订单以及中美贸易谈判阶段性进展或带来进出口显著回升。从生产端来，部分由于基数效应减退，12月份工业增加值同比增速或从上月的6.2%回落至5.5%，高于10月份的4.7%。猪价短期回落或带动CPI 同比较11月份小幅下行，CPI与PPI剪刀差或缩窄，12月新增人民币可能约1.15万亿元，新增社融可能为1.75万亿元。全年人民币贷增速可能缓慢回落至12.3%，社融增速可能为10.7-10.8%，金融数据或平稳收官。

正 

社消增速或轻微回软

“双十一”过后，12月社消同比或小幅回落至7.9%（前值8.0%）。分项，汽车零售同比或较11月持稳或微弱，乘联会12月前3周汽车零售量同比-13%，略差于11月同期。“双十一”前置消费后，日用、化妆品、纺服、烟酒、家电同比或有所放缓。油价同比转正提振石油制品消费。

固定资产投资或持平

预计1-12月总体固定资产投资同比增长5.2%左右，与上月大致持平。年底地产成交清淡，拿地低迷，12月30城商品房成交面积同比降幅扩大，其中一线同比由正转负，三线降幅扩大，二线同比负增。百城土地成交面积降幅由上月的-6%大幅走阔至-37%，成交均价同比仍正增，但涨幅收窄，一二三线拿地均走软。但全国，土地成交最高基数已过，同比降幅可能被动收窄，并带动新开工同比短暂微升。施工累计同比或继续放缓，竣工累计同比或小幅回升。房地产开发资金来源稳中趋弱，12月房地产开发投资累计同比或小幅放缓至10.1%（前值10.2%），单月同比增速可能为7.9%左右，低于上月的8.4%。

预计1-12月广义基建投资同比增长3.7%左右（前值3.5%，去年同期为1.8%）。9月以来政策一直强调基建投资“稳增长”的作用，8-12月城投净融资量达3500亿，政策性银行净融资量达4300亿，预计1-12月基建投资同比较上月略高。

预计1-12月制造业投资增速2.5%左右（前值2.5%）。前11月制造业利润增速较前10月有所反弹但仍为负（-4.1%），11月PPI跌幅收敛，但转正尚待时日。预计制造业投资增速延续低位徘徊。

工业生产增速或回落

预计12月工业增加值同比增长5.5%左右（前值6.2%，去年同期为5.7%）。11月份工业增加值超预期反弹主要在于房地产、基建和基数效应，12月低基数或有所消退，但房地产和基建投资仍会支撑工业生产，周期类行业或偏强。从高频数据来，12月平均高炉开工率为67%（11月为65%），略有上升；六大发电集团耗煤量同比增长5.8%（前值17.0%），增速大幅回落。

多因素支撑进出口

四因素支撑12月进出口较大幅度回升。第一是去年低基数支撑2018年12月出口、进口同比分别为-4.6%、-7.7%（2018年11月分别为3.9%、2.8%）。第二是2020年春节时间在1月份，与2019年错位，使得部分出口商在12月赶订单。第三是中美第一阶段经贸协议达成本一致推动的贸易乐观情绪和不确定性下降，中国从美国进口农产品大幅增加。第四是外需可能短期企稳。比如，12月韩国出口、进口同比分别为-5.2%、-0.7%（前值-14.4%、-13%），其中前20天对中国出口、进口同比分别为5.3%、-6.3%（前值-8.1%、-6.7%）；12月越南出口、进口同比分别为11%、11.5%（前值4.6%、2.3%）。综合来，我们预计12月出口同比4.7%（前值-1.3%）、进口同比16.4%（前值0.3%）。

CPI与PPI剪刀差有望收窄

猪价回调继续拖累，鲜菜燃油继续助力，12月CPI同比或回调至4.2%（前值4.5%）。12月猪价虽较11月底有所回升，但较11月全月仍环比下降，同比涨幅收窄，或较前月对总体CPI少贡献0.3个百分，并带动其他肉蛋类价格增长放缓。但雨雪天气增多，不利于蔬菜生产、采摘及运输，加之节前市场需求渐旺，寿光蔬菜价格同比涨幅由11月的6.8%扩大至36%，同时油价同比涨幅扩大。往前，猪肉猪价供求基本面未变，下跌或是超涨修复，节前需求提振，节前猪价或继续反弹。

翘尾因素提振是主导，加上黑色、能化支持新增因素，12月PPI同比降幅或继续收窄至-0.4%（前值-1.4%）。高基数快速回落，12月翘尾因素将抬振1个百分，2019年冬季专项债投向的可开工基建项目多于2018年同期，加上春节早赶工，黑色金属价格环比升，同比扩，高炉开工率微升，提振焦炭价格。受中美就第一阶段协议本达成一致，OPEC+扩大减产影响，油价环比上涨，同比走阔，化工品价格跟随反弹。但有色金属价格依然疲弱，电厂库存仍在5年最高附近，动力煤价格依然承压。

金融数据或平稳收官

预计12月新增人民币贷1.15万亿，略高于去年同期，新增社融1.75万亿，未贴现银票、企业债券以及不良贷款核销等新增规模或均较高，社融增速或持平前期。全年人民币贷增速缓慢回落至12.3%，社融增速在10.7-10.8%左右的水平，金融数据或平稳收官。