国泰半导体50ETF投资价值分析 ——基金产品介绍与分析系列之二十七

（来源光大金工）

基金产品介绍与分析系列之二十七

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摘要

国泰半导体50ETF于2019年5月16日成立，2019年6月12日在上交所挂牌上市交易。随着运营商建网提速、终端厂商陆续发布5G手机，产业链各端加速成熟。在中美贸易争端的大背景下，强调核心技术的自主创新，半导体行业为推动5G发展的核心技术之一，符合国家发展大方向，有望带动行业整体投资热情，中国的半导体产业将进入快速发展阶段，后续投资机会也更加明朗，具有广阔的发展空间

国泰半导体50ETF规模和日均成交额从上市以来快速增长，紧密跟踪指数走势。1）规模与流动性2019年国泰半导体50ETF上市以来，基金规模从不足2亿增长到超过19亿元，目前规模19.6亿。日均成交额从之前的不足1亿持续增长，9月日均成交额约2.4亿元，10月日均成交额约2亿元，11月以来的日均成交金额超过2.6亿元，随着基金规模进一步增长，流动性有望进一步提高。2）跟踪指数情况7月22日与8月8日的正偏离度较高，主要是该基金参与科创板打新，科创板上市首日基金获得高于指数的收益。若剔除以上两日的数据，上市以来的日均偏离度绝对值仅为0.036%，年化跟踪误差为0.79%，处于市场较低水平，较好跟踪指数。

中华交易服务半导体行业指数的投资价值分析1）基本特征由流动性好、规模大的40只半导体行业股票组成, 旨在追踪中国A股市场半导体行业上市公司的股价表现；2）半导体行业景气上行国产替代加速进行，发展半导体产业已提升至国家战略层面。3）市值分布平均流通市值约167亿，与中证500指数的平均市值接近，前十大成分股集中度高，中华交易服务半导体行业指数有一半分布于创业板市场，截至2019年11月29日，有超过60%的成分股流通市值位于100亿以内，成分股集中度较高，前十大成分股权重占比高达58.74%。4）行业特征从行业分布角度比较，按照子行业包含半导体材料、设备、设计、制造、封装和测试。其中设计占比最大，成分股中该子行业数量占比达到百分之四十三，市值权重占比约百分之六十四。除此之外，其他子行业占比均匀。这些行业板块普遍具有较高发展与增值潜力。5）业绩表现自国泰半导体50ETF成立以来表现出色，优于沪深300全收益指数与中证500全收益指数；19年8月之后上涨速度较快；与同类主题行业的指数比较，今年以来收益更高，整体弹性更大。6）基本面指标作为跟踪新兴高科技产业的指数，中华交易服务半导体行业指数与其他宽基指数相比，PE估值相对较高。19年8月之前市盈率波动于70倍上下，8月之后有明显上升，9月下旬超过100倍，截至12月10日，其市盈率水平为97.04倍。其市净率与创业板指相近，远高于中证500和沪深300。截至2019年12月10日，其市净率水平为6.21倍

风险提示本报告数据均来自于指数历史公开数据、基金历史数据计算业绩表现及风险特征，历史业绩不代表未来；指数未来业绩受市场波动影响。。

国泰CES半导体ETF概况及投资价值分析

产品基本息中华交易服务半导体行业指数，紧密追踪A股半导体行业股票

2019年中美贸易摩擦的背后是科技的较量，前有中兴事件，后有华为事件，半导体始终是核心问题所在。半导体自主可控如今已到了不得不面对，不得不解决的地步。国际知名半导体企业起步较早，经过多年发展，凭借资金、技术、客户资源、品牌等方面的优势，占据了全球集成电路装备市场的主要份额。历史上的两次半导体产业转移均产生国际巨头企业，现中国大陆已成为半导体产业第三次转移的核心地区。1）第一次20 世纪70 年代，从美国转移到了日本，造就了富士通、日立、东芝、NEC 等世界顶级的集成电路制造商；2）第二次20 世纪80 年代中后期，韩国、中国台湾成为集成电路产业的主力军，三星、台积电等企业诞生。第三次转移直指中国大陆，几乎所有的大型半导体公司均在中国大陆有产业布局，并在大幅加大投资力度。

以史为鉴，中国大陆正面临着半导体第三次产业转移的历史性发展机遇 ，过去，国内下游终端厂商发展飞速，但缺少了对上游半导体厂商的扶持; 如今，中美贸易摩擦下，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将真正发挥出下游带动上游发展的作用，半导体国产替代加速进行。

国泰CES半导体ETF于2019年05月16日成立，2019年6月12日在上交所挂牌上市交易。随着运营商建网提速、终端厂商陆续发布5G手机，产业链各端加速成熟。在中美贸易争端的大背景下，强调核心技术的自主创新，半导体行业为推动5G发展的核心技术之一，符合国家发展大方向，有望带动行业整体投资热情，中国的半导体产业将进入快速发展阶段，后续投资机会也更加明朗，具有广阔的发展空间。

规模和流动性规模持续增长，流动性较好

2019年国泰CES半导体ETF上市以来，基金规模从不足2亿增长到超过19亿元，目前截止2019/12/10规模19.6亿。2019年7月之后，除规模快速扩张外，流动性也有较大增长，日均成交额从之前的不足1亿持续增长，9月日均成交额约2.4亿元，10月日均成交额约2亿元，11月以来的日均成交金额超过2.6亿元。

跟踪情况日均偏离度及年化跟踪误差低，紧密跟踪指数走势

从基金上市以来的数据，国泰CES半导体ETF对中华交易服务半导体行业指数CNY的跟踪情况较好。且和上市的其他同类指数相比，净值较高。

自2019年6月12日上市以来，国泰CES半导体ETF的日均偏离度和跟踪误差均属于较低水平，紧密跟踪指数的走势。上市以来，基金的日均偏离度绝对值为0.0593% ，其中7月22日与8月8日的正偏离度较高，主要是因为该基金参与科创板打新，科创板上市首日基金获得高于指数的收益。若剔除以上两日的数据，上市以来的日均偏离度绝对值仅为0.036%，年化跟踪误差为0.79%，处于市场较低水平。

国泰CES半导体ETF相对同期成立的半导体ETF，其最新规模、近期30个交易日日均成交额、成立以来的收益率均更高，其主要超额的收益来源于科创板打新、建仓节奏的控制。

管理人&基金经理产品线齐全，涵盖各类资产

国泰基金成立于1998年3月，作为国内首批规范成立的基金管理公司之一，21年来国泰基金和中国基金业共成长，已发展成为能够提供齐全产品线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理公司，截至2019年9月底，公司旗下共管理着116只公募基金，3只养老产品和包括专户、年金、社保、投资咨询在内100多个资产委托组合，形成了丰富的资产管理产品线，能够满足不同风险偏好投资者的需求。在被动化指数投资领域，国泰基金布局较早，行业类ETF产品线丰富，规模及流动性均属于同类产品中的领先者。

国泰CES半导体ETF现任基金经理是艾小军先生，18年证券基金从业经历，现任国泰基金管理有限公司投资总监（量化）、金融工程总监，基金经理。在管基金达18只，截至2019年9月30日总资产规模达272.29亿元，涵盖了股票ETF、债券ETF、黄金ETF、ETF联接基金、指数增强基金、主动量化选股基金等多个类型。

中华交易服务半导体行业指数概况及投资价值分析

指数概况由流动性好、规模大的40只半导体行业股票组成

中华交易服务半导体行业指数(中华半导体)由中华证券交易服务有限公司(中华交易服务)委托中证指数有限公司(中证指数)进行编制，指数编制方案由中华交易服务以及中证指数共同确定。编制方案显示，中华半导体为股票价格指数，旨在追踪中国A股市场半导体行业上市公司的股价表现，相关公司经营范围涵盖半导体材料、设备、设计、制造、封装和测试。选样时，按照日均成交金额由高至低排名，保留日均成交金额排名前80%的股票；剩余样本股按照日均市值由高至低排名, 选取前50名作为指数样本。每年6月和12月实施定期调整。中华交易服务半导体行业指数于2019年3月18日首次公开发布，以2011年12月30日为基期。

半导体行业景气上行国产替代加速进行，发展半导体产业已提升至国家战略层面

2020年全球半导体设备市场规模预计超700亿美元。根据2018年12月12日SEMI在SEMICON Japan 2018展览会上发布年终预测报告显示，2018年新的半导体制造设备的全球销售额预计将增加9.7%达到621亿美元，超过2017年创下的566亿美元的历史新高。预计2019年设备市场将收缩4.0%至596亿美元，但2020年将增长 20.7%，达到 719 亿美元，创历史新高。2020年中国大陆市场规模占比超 20%，约170亿美元。根据SEMI数据，2017年中国大陆半导体设备销售额 82.3 亿美元，同比增长 27%，约占全球的15%，预计2020年占比将超过20%，约170亿美元。

我国产设备自给率低，进口替代空间大。供给端，2002年之前，我国集成电路设备基本全进口，中国只有 3 家集成电路设备厂商，由北方微电子、北京中科和上海微电子分别承接国家“863”计划中的刻蚀机、离子注入机和光刻机项目，根据光大证券研究所电子行业研究团队的预计，可能实际上国内集成电路IC设备国内市场自给率仅有5%左右，在全球市场仅占1-2%。根据中国电子专用设备工业协会对国内42家主要半导体设备制造商的统计，2017年国产半导体设备销售额为89亿元，自给率约为 14.3%，处于较低的位置，存在较大的替代空间，提高自给率迫在眉睫。需求方面，中国半导体市场需求占全球的1/3，根据SEMI 预测，2019 年中国集成电路供需缺口可以达到880 亿美元。

发展半导体产业已提升至国家战略层面。早在2006年，《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》设立国家科技重大专项——极大规模集成电路制造装备及成套工艺科技项目(简称02专项)研发国产化设备，并于2008年开始实施。随后国家支持集成电路产业发展的政策相继出台。政府给予了税收、资金、金融等全方位扶持，支持半导体产业发展的地方基金已达5000 多亿。除此之外，目前科创板也在加速助力科技产业发展，自科创板开放申请以来，半导体和集成电路企业一直是申报的主力，未来一大批半导体企业有望登陆科创板，为中国半导体企业融资提供便捷条件。在国产替代+景气复苏+政策红利+资本助力的四大逻辑下，二级市场对半导体的关注度也将随之提升。

市值分布平均流通市值约167亿，流通市值极差较大，前十大成分股集中度高

中华交易服务半导体行业指数有一半分布于创业板市场，前十大成分股集中度较高，流通市值极差大，平均流通市值约167亿元。市值分布来截至2019年11月29日，有超过60%的成分股流通市值位于100亿以内。但40只成分股市值分散性较高，市值最大的【韦尔股份(603501)、股吧】流通市值超过1000亿元，而市值最小的晓程科技的流通市值不到25亿元。与主要宽基指数对比来中华交易服务半导体行业指数成分股平均流通市值低于沪深 300指数，与中证500指数相近。具体来前十大成分股中华交易服务半导体行业指数成分股集中度较高，前十大成分股权重占比高达58.74%，权重最高的10只成分股平均流通市值为436.39亿元。

行业分布集中于半导体的设计子行业

从成分股在半导体产业链中所处环节角度比较，中华交易服务半导体行业指数成分股相关行业上市公司的公司经营范围涵盖半导体材料、设备、设计、制造、封装和测试。其中设计占比最大，成分股中该子行业数量占比达到百分之四十三，市值权重占比约百分之六十四。除此之外，其他子行业占比均匀。这些行业板块普遍具有较高发展与增值潜力。

业绩表现今年以来爆发力较强

中华交易服务半导体行业指数仅包含40只成分股，在分散化程度相对较弱的情况下，自国泰半导体50ETF成立以来，其全收益指数收益率显著高于沪深300全收益指数和中证500全收益指数，综合考虑风险收益水平，指数表现优异。自2012年以来波动率高于其他宽基指数的同时，收益率相对也更高。

风险收益指标显著优于中证500全收益指数。

自国泰半导体50ETF成立以来表现出色，其跟踪的全收益指数优于沪深300全收益指数与中证500全收益指数；19年8月之后上涨速度较快，且随着行业板块发展，未来还具有较大发展空间。

自2012/1/1以来，与主流宽基指数做比较，中华半导体全收益指数在年化波动率更高的同时,年化收益率也更高，年化夏普比率为0.53。

今年以来，中华半导体券收益率指数相对同类主题行业指数（科技龙头全收益指数、中证全指通设备全收益指数）的收益更高，波动率也更高，但最大回撤并没有出现明显的扩大，整体而言该指数弹性相对较强。

近5年不同市场阶段表现

将过去5年按照A股市场不同的市场行情划分，可以观察到中华交易服务半导体行业指数CNY呈现在牛市表现逐渐向好，熊市表现稍显不足的趋势。最近一次牛市中，收益显著优于A股宽基指数，虽然波动、回撤表现略弱，综合考量风险收益，夏普比率表现不错。

基本面指标PE及PB高于主流宽基指数

作为跟踪新兴高科技产业的指数，中华交易服务半导体行业指数与其他宽基指数相比，PE估值相对较高。19年8月之前市盈率波动于70倍上下，8月之后有明显上升，9月下旬超过100倍，截至12月10日，其市盈率水平为97.04倍。

中华交易服务半导体行业指数的市净率与创业板指相近，远高于中证500和沪深300。截至2019年12月10日，其市净率水平为6.21倍。

风险提示

本报告数据均来自于历史公开数据，可能的风险主要来自于

基金历史数据基于基金历史数据计算业绩表现及风险特征，历史业绩不代表未来；

指数波动指数未来业绩受市场波动影响。

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