天风证券给予晶科科技买入评级

2022-05-06天风证券股份有限公司郭丽丽对晶科科技进行研究并发布了研究报告《业绩低于预期，债务结构持续优化》，本报告对晶科科技给出买入评级，当前股价为4.57元。

　　晶科科技(601778)　　事件 公司发布 2021 年年报与 2022 年一季报， 2021 年全年公司实现收入36.75 亿元，同比+2.44%，实现归母净利润 3.61 亿元，同比-24.13%； 2022Q1公司实现收入 5.73 亿元，同比-18.81%，实现归母净利润-0.60 亿元，较上年同期（-1.11 亿元）亏损收窄。　　点评　　业务拐点显现， 2021 年收入重回正增长通道　　2021 年公司加强 EPC 业务的拓展， 完成 EPC 容量产值约 356MW，同比+56.83%， 带动收入在连续两年下降之后， 重回增长通道。 2021 年公司实现收入 36.75 亿元，同比+2.44%， 其中光伏电站开发运营转让业务、光伏电站 EPC 业务收入为 27.76、 8.89 亿元，分别同比-2.99%、 +38.49%。　　2022Q1 收入有所下降， 我们认为主要由于 ①光伏电站发力不足， 2022Q1光伏发电量为 7.05 亿千瓦时，同比-4.14%；②区域疫情反复影响 EPC 业务开展。　　2021 年项目开发成果斐然， 为公司高增长奠定基础　　2021 年公司项目开发成果斐然， 资源锁定充足 ①获得各省光伏发电项目指标规模约 3.6GW，在江西、广西和甘肃三省均领衔民企第一； ②完成大基地项目签约规模约 20.8GW，为后续深入开发奠定基础； ③与 75 个县区签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议，为 2022 年度分布式和户用业务实现突破式增长提前锁定资源。　　债务结构持续优化， 2021 年融资成本同比-0.42pct　　在金融政策支持下，公司融资渠道持续拓宽，公司完成存量贷款置换 6.31亿元，获得国补质押融资 7.30 亿元，取得银行综合授 41.89 亿元，并相继完成公司债和可转债的公开发行。截至 2021 年底，公司债务结构进一步优化，资产负债率下降 4.03pct 至 57.92%，短期债务余额下降 18%，长期融资租赁余额下降 12.55%，长期银行借款余额下降 14.01%。此外， 得益于可转债发行及增量融资成本下降，以及长短期债务结构优化， 2021 年公司平均融资利率下降 0.42pct，综合融资成本及财务费用进一步降低。　　盈利预测与估值　　根据 2021 年及 2022Q1 业绩，我们下调业绩预期， 预计公司 2022-2024 年归母净利润为 7.11、 8.69、 9.60 亿元（2022-2023 年前值为 8.60、 10.09 亿元），对应 PE 分别为 19.13、 15.66、 14.17 倍， 维持“买入”评级。　　风险提示 新冠疫情加剧、 政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、 EPC 收入波动、海外拓展不及预期。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级1家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为7.85。证券之星估值分析工具显示，晶科科技（601778）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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