晶科科技, 聚焦光伏电站运营之明天

承上篇三峡能源, 除了大国企之外, 民企发电领域前景如何, 我们选了晶科科技来分析一下

言归正传

01—认识晶科科技

晶科科技, 坐标上海（公司注册在江西上饶）, 2020年5月上市, 刚上市1年多

公司在光伏发电行业从业多年，积累了丰富的光伏电站建设、运营及管理经验，拥有电站设计、施工、运维等多项专业资质，具备光伏电站一体化解决方案的能力

2020年，公司揽获“2020年度光伏电站开发最具影响力品牌企业”、“2020年中国光伏电站EPC总包企业20强”、“2020年度优秀光伏电站运维服务商”等多项荣誉

电站建设方面，公司拥有专业的EPC(engineer,procure, construct, 工程总承包)团队，积累了近3GW的光伏电站工程经验，在项目可研、申报审批、设计施工、设备运管等方面已形成一整套、全方位的经验，可提供规划编制、融资方案、运维管理等一站式整体解决方案

电站运维方面，公司拥有7年的光伏电站运维经验，全国超过110个现场运维团队，90%从业人员来自电力行业，熟悉多样的光伏电站运维环境，能高效完成客户的服务需求。截至2020年末，公司运维团队承接的电站运维规模近5GW，服务电站超过350个，运维规模居行业前列

2020年，公司电站运维业务持续发力，运维业务收入同比2019年增幅约277%。截至2020年末，公司运维电站数量超过350个，运维总规模近5GW，其中第三方代维规模1.7GW，代维规模较2019年提升42%，较2018年提升183%，第三方代维规模持续大幅攀升

截至2020年末，公司自持光伏电站运营规模约3.08GW，运营规模居行业领先地位。此外，公司另有国内在建待建光伏电站规模约1.85GW，海外在建待建光伏电站规模约2.90GW（含参股项目）

因天气和疫情限电等不可抗力因素影响，2020年公司完成发电量34亿千瓦时，同比下降3.41%，发电业务收入波动较小，毛利率基本保持稳定

2020年光伏发电运营业务营收占比8成, 毛利率高达55%; 光伏电站EPC业务占比2成, 毛利率只有可怜的4%

财报数据

2020年营收36亿, 过去5年营收复合增长率14%, 过去6年营收复合增长率34%

毛利率而言, 最近5年在40%上下徘徊, 只不过2020年以前不到40%, 2020年则达到了45%

2020年自由现金流15.6亿, 为近几年小高点

2020年底金融资产25亿, 有息负债也是59亿, 长期股权投资7亿, 应该属于重资产行业

02—晶科科技估值

我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为14%, 估值如下:

解读: 

光伏领域的未来小编就不赘述了, 在两碳背景下, 几乎是最火热的领域了; 深耕光伏电站EPC及光伏电站运营的晶科科技而言, 赛道正确, 前景可期

毫无疑问, 2020年公司营收是一个谷底, 36亿的营收相比2018年的70亿, 几乎腰斩, 但正所谓蹲在谷底, 站起来的力度更大吧

对于晶科科技的估值, 同样困扰比价大的还是数据源及趋势判断问题, 2020年的营收下滑是否仅仅简单归结为疫情, 2021H1的营收与去年也只是持平, 所以我们虽然只是给予了14%的复合增长率, 看似不高, 但公司目前的现状而言, 实现尚存变数

公司营收的8成为光伏电站运营, 且毛利率高达55%, 所以2020年36亿的营收竟然实现了接近16亿的自由现金流, 妥妥的现金奶牛呢, 正所谓, 在正确的赛道上, 只有公司正常运营, 不走歪门邪道, 未来还是值得期待的

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2021/9/12