中国中车(601766)：城轨持续发力 现代服务业锦上添花

公司研究机构:东吴证券(601555) 股份有限公司研究员:陈显帆日期:2017-05-03

2017年一季度营收335.92亿元,同比-16.71％,归母净利润11.52亿元,同比-42.05％。综合毛利率22.08％,环比 1.29pct,同比-1.11pct。三费费率16.87％,环比 3.77pct,同比 1.25pct;分产品看,铁路装备营收131.03亿元,同比-39.61％;新产业88.82亿元,同比-14.59％;现代服务业61.03亿元,同比 39.84％;城轨与城市基础设施55.04亿元,同比 42.16％。综合来看,铁路装备业务的营业收入比上年同期减少39.61％,主要是受生产周期和在手订单影响,本期动车组和客车交付量同比下降所致。新产业业务的营业收入比上年同期减少14.59％,主要是本期风电装备、新材料等业务实现的收入下降所致。现代服务业务的营业收入比上年同期增加39.84％,主要是本期物流业务收入增长所致。根据公司公告披露数据,公司2017年迄今共中标海外订单119亿元,2016年同期中标41亿元,同比 190％,增速超预期,2016年底在手订单1881亿元,一季度新签总订单417.5亿元,在手订单充足,助力业绩稳定增长。

2017年传统车型预期回暖 标动推出有望利好公司铁路装备板块反弹。2017年伊始,货车第一次启动招标,数量达到40000辆,相比2016年 58％,客车和机车预期今年采购量将同比增加。根据十三五长期发展规划,我们测算2017-2018年年均可移交动车组400列。动车组从招标到交付一般为7-10个月,如若今年5月底之前铁总不能启动动车组招标,大概率会影响全年动车移交数量,但我们认为市场无须过分担忧,根据铁路长期发展规划,动车组需求总数确定性强,如果今年移交数目低于预期,则意味着未来大概率会有超预期的表现。总体来讲,轨道交通行业景气度旺盛,随着2017年一带一路的推进和国内传统车型市场的回暖,以及公司新产业和现代服务业的快速发展,看好公司全年的业绩增长。

城市轨道交通板块发展迅猛,景气度将贯穿十三五,积极探索PPP发展模式。公司2016年连中城轨PPP大单,以投资带动设备销售。另外,根据我们行业模型测算,预测2017年国内城轨新开通里程可能达到800-1000公里,2018年相对2017年新开通里程可能小有下滑,2019和2020年预期将达到高峰值,当年新开通里程有望超过1200公里,预测整个十三五期间将新增城市轨道交通里程4800公里以上。同时考虑新增线路对车辆需求,以及存量线路对车辆的加密需求,公司城轨板块业务增长有望超预期。

公司是轨道交通行业的绝对龙头,中国高端装备的名片,2017年是PPP和"一带一路"的政策性大年,助推公司快速成长。预测公司主业2017-2019年贡献EPS为0.44/0.48/0.52元/股,对应PE23/21/20X,维持"增持"评级。