通行业更新报告业绩边际改善发展空间广阔 运营商估值重构正...

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运营商业绩边际 改善，5G收获期云计算等新兴业务提供业绩强支撑。

      运营商作为通板块龙头，随着业绩的持续向好，估值体系有望重构，未来成长空间广阔。业务布局方面，随着我国5G 基建的逐步推进，三大运营商的业务布局逐步从此前的5G 建设转向5G 应用发展及云计算方面，市场空间增大；同时与互联网公司的合作共赢也带来了业绩高速增长预期。整体来看，2022 年前三季度运营商板块在营收增长10.3%的基础上，实现毛利率27.9%，实现净利率10.3%，运营商板块业绩整体边际改善，成长性凸显。

      工业互联网等5G+应用大有可为，数字经济需求刺激叠加政策利好推动行业发展。在5G 建设期向5G 应用期转变的过程中，运营商大力发展的云计算及工业互联网等应用正处于蓬勃发展时期。需求端方面，工业互联网可以用现代化ICT 基建帮助中国制造业完成产业升级，根据《“十四五”息通行业发展规划》，2020-2025 年工业互联网标识的注册量CAGR 预计将达到40%以上，5G 虚拟专网的数量CAGR 也预计将达到44%左右；数字经济方面，数字经济规模将从2020 年230 艾字节/月升至2026 年的780 艾字节/月（CAGR=22.57%），随着应用的不断发展，以及“东数西算”等政策的提出，云计算等行业发展潜力较大且发展持续加速，我们认为随着中国移动“4+3+X”数据中心集群加速建设，中国电“2+4+31+X+O”云改数转战略不断推动，中国联通“5+4+31+X”持续布局，三大运营商有望凭借规模优势开拓云相关增值业务的新增长曲线，提振行业整体盈利水平。

      运营商估值处于历史低位有较大提升空间，业绩筑基长期发展可期。

      当前我国三大运营商市净率PB 只有中国移动稍超过1，中国联通及中国电仍处于较低位置，目前纵向比较运营商板块虽然有所回升，但整体处于历史低位。我国运营商业绩表现优于国外可比公司，但估值水平无论PB、PE 或EV/EBITDA 等指标同海外友商均有较大差距。

      我们认为运营商估值体系有望重构，需加大成长属性的视角传统业务方面，三大运营商均有各自低频5G 频段，5G 建设性价比及覆盖广度均有较大提升，反哺应用快速发展；云计算等新兴业务方面，运营商目前IDC 市占率较高，且是“东数西算”主力军，叠加工业互联网发展方兴未艾，我们认为运营商作为专网及解决方案提供商，将在发展浪潮中优先收益，传统及新兴业务均有较大发展前景。总体来说，传统板块筑业务增长基础，新兴业务长期成长性较强，结合未来与互联网公司合作共赢带来新空间，多重利好叠加有望加速运营商估值重构进程，从而使得运营商板块从此前的偏被动配置，转向具备主动长期配置价值，并且稳定的成长性有望带来进一步估值溢价。

      建议关注标的中国移动（600941）、中国联通（600050）、中国电（601728）。

      风险提示运营商ToB 增长不及预期；5G 规模化推进不及预期；国内外政策不确定风险。

来源[中国银河证券股份有限公司 赵良毕]   日期2022-12-01