【中银宏观4月美国CPI点评】CPI继续超预期回落，但核心通胀较为稳定

文周亚齐、刘立品、朱启兵

摘要

5月10日，美国劳工部公布4月CPI数据CPI同比增长4.9%，低于预期和前值的5.0%，季调CPI环比由上月0.1%升至0.4%，符合预期；核心CPI同比再次降至5.5%，核心CPI环比稳定在0.4%，均符合预期。

同比增速4月美国CPI回落至4.9%，是2021年5月以来首次位于5%下方。当月，食品价格同比增速延续回落，能源价格同比继续下降但降幅收窄至5.1%，二者对CPI合计拉动作用与上月持平。核心通胀是整体CPI增速回落的主要贡献项。今年以来核心CPI基本在5.5%、5.6%附近反复，4月再次降至5.5%。其中，住房和其他核心服务通胀增速均有所回落，带动核心服务价格增速由7.1%降至6.8%，其中住房租房同比增速由上月的8.2%小幅回落至8.1%，但核心商品价格增速有所反弹，由1.5%升至2.0%，二手车价格跌幅收窄，对CPI负向拉动作用减弱。市场和美联储关注的剔除住房的服务通胀(Super Core)同比增速由上个月的5.8%进一步回落至5.1%。

环比增速4月美国CPI增速由上月0.1%升至0.4%，符合市场预期。当月，食品价格继续保持零增长，能源价格在连续两个月下跌之后转为上涨0.6%，核心通胀与上月持平，稳定在0.4%。核心通胀中，服务价格增速为0.4%，与上月持平；商品价格涨幅由0.2%扩大至0.6%，二手车价格变化较大，由上月下跌0.9%转为上涨4.4%。

CPI同比继续超预期回落，但核心通胀较为稳定，住房通胀有望助推通胀放缓趋势。综合来看，受基数效应影响，美国整体CPI延续回落态势，并且降速继续小幅快于市场预期；核心服务价格继续降温，但包括二手车价格在内的核心商品价格有所反复，因此核心CPI增速较为稳定。今年以来，核心CPI同比基本稳定在5.5~5.6%，环比增速稳定在0.4~0.5%，仍然明显高于疫情之前水平0.2%，显示美国核心通胀韧性较强，未来下行之路仍存在不确定性。不过另一方面，我们也注意到滞后于实际租金变动的CPI住房租金通胀近期终于显示出超降温的房地产市场“回归”的迹象。如果权重占比约35%的住房租金通胀能够如期持续降温，那么这将有助于推动美国整体通胀以及核心通胀水平持续回落。

CPI数据对于市场的影响有限。美国4月通胀数据公布之后，市场呈现出比较典型的通胀低于预期时的交易特征美元跳水，其余所有主要资产跳涨。同时，市场对于2023年6月和12月的加息预期也快速下降。不过这种交易特征只在数据公布之后持续了不到一个小时的时间，在之后的交易时间中，主要资产对于通胀的“膝跳式”反应大部分被抹平。我们认为4月通胀水平尽管略微低于市场预期，但尚不足以改变美联储在5月FOMC上表达的对于美国经济基本面的看法及其货币政策指引，也不足以推动主要资产从目前震荡横盘的局面中走出新的趋势。我们维持本轮美联储加息终点位于5.25%左右的判断，维持在宏观主线匮乏的背景下，大类资产短期走势仍可能处于盘整的判断。

风险提示金融风险超预期，通胀韧性超预期。

风险提示金融风险超预期，通胀韧性超预期。

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