中银证券给予福昕软件买入评级

中银国际证券股份有限公司杨思睿,刘桐彤近期对福昕软件进行研究并发布了研究报告《成功接入ChatGPT，订阅转型成效显著》，本报告对福昕软件给出买入评级，当前股价为146.0元。

　　福昕软件(688095)　　4 月 26 日， 公司发布 22 年年报及 23 年一季报。 22 年实现营收 5.8 亿元（ +7.2%）， 归母净利-174.4 万元（-103.8%），扣非净利-7,800.5 万元，（-251.5%） 。 23 年 Q1 营收 1.4 亿元（+3.0%），归母净利-1134.3 万元。 公司成功接入 ChatGPT，海内外业务均受 AI 带动，质地稀缺， 维持买入评级。　　支撑评级的要点　　成功接入 ChatGPT， 海内外业务均受益。 4 月 25 日，福昕软件海外版云产品 Foxit PDF Editor Cloud 成功集成 ChatGPT，在 ChatGPT赋能下， FoxitPDF Editor CloudPDF 可实现文档总结、内容改写、实时问答等 AIGC 功能。 在国内市场， 福昕软件也是百度“文心一言”首批生态合作伙伴。公司国内外业务同时受 ChatGPT 等 AI 技术带动，质地稀缺。　　PDF 编辑器与阅读器业务稳定增长，订阅收入亮眼。 2022 年公司 PDF编辑器与阅读器实现业务收入 4.8 亿元（+6.3%），收入占比达 82.7%。该部分收入增长的主要动力主要来自于订阅收入的大幅增长，公司自2022 年 7 月正式加速订阅转型，相关订阅收入较上年同期增长了48.0%，营业收入占比从 2021 年的 15%增长至 21%，其中海外市场订阅收入同增 54.2%，北美市场增幅为 56.7%，欧洲市场增幅为 37.5%。 随着订阅转型的持续推进，公司收入模式得到进一步优化。　　利润水平下滑主要系研发投入加大以及计提联营公司投资损失。 公司归母净利有所下降主要是由于（1）部分联营企业受到财政及客户预算的影响导致净利润下降， 公司按持股比例计提 2,895.9 万元投资损失，剔除上述因素以及公司股份支付费用、商誉减值影响后， 扣非净利润约为-950.9 万元； （2）公司加大研发投入，研发费用较上年同期增长 4,521.2万元（+25.7%） 。　　估值　　预计 2023-2025 年归母净利润为 0.4、 0.7 和 0.9 亿元， EPS 为 0.66、 1.10和 1.38 元（公司加大研发投入，下修 23%-36%） ，对应 PE 分别为 192X、115X 和 92X。 公司成功接入 ChatGPT，海内外业务均受 AI 带动，维持公司买入评级。　　评级面临的主要风险　　订阅转型不及预期； 客户拓展不及预期；成本管控不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王之昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为27.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利3100万，根据现价换算的预测PE为310.64。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为120.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福昕软件（688095）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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