【中银宏观11月PMI数据点评】疫情冲击，制造业产、需继续回落

摘要

疫情继续冲击制造业产、需。“主动去库存”仍在延续。非制造业经营活动预期明显下降。

制造业产、需继续回落。11月制造业PMI指数为48.0%，较10月下降1.2个百分点，制造业景气度在荣枯线以下继续下探，低于三年历史同期水平2.8个百分点。11月制造业生产、需求继续走弱，生产指数、新订单指数均创2022年5月以来最低值。从具体数据看，11月新订单指数46.4%，较10月再度下降1.7个百分点；外需对总需求拖累延续，新出口订单较上月下降0.9个百分点至46.7%。生产指数47.8%，较10月下降1.8个百分点；原材料库存指数46.7%，较10月下降1.0个百分点；从业人员指数为47.4%，较10月下降0.9个百分点；供货商配送时间指数为46.7%，较10月继续下降0.4个百分点。

疫情仍是11月制造业走弱的主要原因。一方面，疫情限制上下游企业生产经营活动，供需传导受限，11月供货商配送时间指数、从业人员指数分别为46.7%和47.4%，较上月继续下降0.4和0.9个百分点；调查样本企业反映，月内供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。另一方面，疫情对企业生产意愿形成持续制约，当月采购量、原材料库存指数分别为47.1%和46.7%，较10月分别下降2.2和1.0个百分点，制造业企业生产意愿降低。

“主动去库存”仍在延续。11月制造业产成品库存指数实现48.1%，环比上升0.1个百分点，但从具体行业看， 制造业15个子行业中，产成品库存指数呈负增长的行业有11个，包括金属、非金属矿物制品、化工原料制品及部分轻工业品制造业。价格端，11月产品出厂价格总体水平继续回落，当月出厂价格指数实现47.4%，较10月下降明显下降1.3个百分点。我们认为，在需求不振、价格走弱的背景下，制造业“主动去库存”仍在延续。

非制造业经营活动预期明显下降。11月非制造业PMI指数46.7%，较10月回落2.0个百分点，非制造业商务活动指数持续处于荣枯线下方，多数细分项均处于较低的景气度区间。从需求端看，11月新订单指数为42.3%，较上月再度下降0.5个百分点，但外部需求有所修复，新出口订单指数实现46.1%，较上月上升1.1个百分点。需要注意的是，在疫情的冲击下，非制造业经营活动预期明显回落，11月实现54.1%，较10月下降3.8个百分点，为2022年5月以来最低水平。

风险提示全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大

疫情继续冲击制造业产、需

制造业产、需继续回落。11月制造业PMI指数为48.0%，较10月下降1.2个百分点，制造业景气度在荣枯线以下继续下探，低于三年历史同期水平2.8个百分点。11月制造业生产、需求继续走弱，生产指数、新订单指数均创2022年5月以来最低值。从具体数据看，11月新订单指数46.4%，较10月再度下降1.7个百分点；外需对总需求拖累延续，新出口订单较上月下降0.9个百分点至46.7%。生产指数47.8%，较10月下降1.8个百分点；原材料库存指数46.7%，较10月下降1.0个百分点；从业人员指数为47.4%，较10月下降0.9个百分点；供货商配送时间指数为46.7%，较10月继续下降0.4个百分点。

疫情仍是11月制造业走弱的主要原因。一方面，疫情限制上下游企业生产经营活动，供需传导受限，11月供货商配送时间指数、从业人员指数分别为46.7%和47.4%，较上月继续下降0.4和0.9个百分点；调查样本企业反映，月内供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。另一方面，疫情对企业生产意愿形成持续制约，当月采购量、原材料库存指数分别为47.1%和46.7%，较10月分别下降2.2和1.0个百分点，制造业企业生产意愿降低。

“主动去库存”仍在延续。11月制造业产成品库存指数实现48.1%，环比上升0.1个百分点，但从具体行业看， 制造业15个子行业中，产成品库存指数呈负增长的行业有11个，包括金属、非金属矿物制品、化工原料制品及部分轻工业品制造业。价格端，11月产品出厂价格总体水平继续回落，当月出厂价格指数实现47.4%，较10月下降明显下降1.3个百分点。我们认为，在需求不振、价格走弱的背景下，制造业“主动去库存”仍在延续。

大、中、小型企业景气度均继续回落。11月大型企业PMI指数49.1%，较10月再度下降1.0个百分点，中型企业PMI指数48.1%，较10月再度下降0.8个百分点；小型企业PMI指数45.6%，较10月下降2.6个百分点。11月大、中、小制造企业PMI均继续回落，大型企业PMI指数本月也降至荣枯线以下。

具体来看，11月大型企业新订单指数48.3%，较10月回落1.3个百分点，生产指数49.4%，较10月明显回落1.9个百分点。中型企业生产、新订单指数环比分别下降1.0和0.6个百分点；小型企业生产、新订单指数较10月分别下降3.5和4.9个百分点。11月疫情散发多发，大型企业生产活动指数回落至荣枯线以下，为2022年5月以来首次；此外，小型企业产、需指数下降幅度较为明显，反映资金紧张和市场需求不足的小型企业占比分别为46.0%和58.8%，经营压力持续加大。

非制造业经营活动预期明显下降 

非制造业经营活动预期明显下降。11月非制造业PMI指数46.7%，较10月回落2.0个百分点，非制造业商务活动指数持续处于荣枯线下方，多数细分项均处于较低的景气度区间。从需求端看，11月新订单指数为42.3%，较上月再度下降0.5个百分点，但外部需求有所修复，新出口订单指数实现46.1%，较上月上升1.1个百分点。需要注意的是，在疫情的冲击下，非制造业经营活动预期明显回落，11月实现54.1%，较10月下降3.8个百分点，为2022年5月以来最低水平。

建筑业需求继续受疫情拖累。11月建筑业PMI指数55.4%，较10月下降2.8个百分点，建筑业需求继续走弱。具体来看，11月建筑业新订单指数46.9%，较10月继续回落2.0个百分点，疫情对建筑业需求的影响明显。但需注意的是，11月销售价格指数回升1.1个百分点至50.9%，或与三季度以来地产政策积极转向有关。 

服务业景气度继续回落。11月服务业PMI指数45.1%，较10月继续下降1.9个百分点；其中，新订单指数为41.4%，较10月回落0.3个百分点，服务业需求持续弱势；从业人员指数较上月继续下降0.6个百分点，为45.2%，仍低于荣枯线。

多个服务业子行业PMI处于收缩区间。制造业方面，11月制造业中，PMI处于扩张区间的行业为6个，主要分布在中游机械行业及初级产品加工业中。但值得一提的是，11月，尽管有色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业和农副食品加工业PMI仍处于扩张区间，但指数水平较10月有所下降，疫情对制造业的冲击较为普遍。

11月非制造业中，PMI处于扩张区间的行业为5个，主要集中在建筑业及高技术服务业。此外，在“双十一”促销活动的提振下，邮政业PMI指数实现55.4%，较10月上升0.7个百分点。从具体行业表现看，多数服务业子行业低景气度运行，11月共计15个服务子行业PMI位于收缩区间，其中道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数均低于38.0%，行业业务总量明显回落。

风险提示全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

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