【中银医药】昭衍新药（603127.SH）业绩保持高景气度增长，实验模型业务持续推进

分析师邓周宇/联系人梁端玉

摘要

昭衍新药2022H1实现营业收入7.77亿元，同比增长45.33%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长141.40%。剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及上述利息收入和汇兑损益的影响后，公司扣非归母净利润同比增长 70.32%。公司业绩保持高景气度增长。维持买入评级。

支撑评级的要点

积极推进大分子和细胞与基因治疗服务业务，提升服务能力。公司大分子和细胞与基因治疗服务2022H1实现营业收入0.96亿元，同比增长33.22%，毛利率为-19.82%。其中，来自北美客户的收入占比为84.17%，来自欧洲客户的收入占14.51%，来自中国客户的收入占1.25%。板块亏损主要是由于公司的大分子和基因治疗CDMO业务均处于投入阶段以及海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本有所提高所致。宁波第二园区一期项目作为公司大分子药物开发和生产服务基地预计在2023年上半年开始承接大分子GMP生产服务项目。项目完成后将能够提供细胞株与细胞培养工艺、上下游生产工艺、制剂处方和灌装生产工艺以及分析方法的开发服务，同时提供200L到2000L规模的中试至商业化阶段的原液及制剂生产服务。

业绩保持高景气度增长。昭衍新药2022H1实现营业收入7.77亿元，同比增长45.33%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长141.40%。2022H1公司生物资产公允价值变动收益未实现部分为人民币 1.20亿元，已实现部分为人民币 0.11亿元，利息收入为0.69亿元，汇兑收益为0.188亿元。剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及上述利息收入和汇兑损益的影响后，公司扣非归母净利润同比增长 70.32%。2022 年上半年，公司整体签署订单超过 20 亿元人民币，其中境内公司整体承接订单金额超 18 亿元人民币，同比增长超过 50%，海外子公司 BIOMERE 承接订单近 2 亿元人民币，同比增长近 30%

产能建设持续推进，服务能力不断推进。截至7月31日，公司已形成了 2600余人的规模化人才队伍，较2021年底增加近500人，可以同时开展近千个试验项目。苏州昭衍 8,000 多平米设施于2022年1月份投入运营。苏州昭衍 II 期工程约 20,000 平米的建设工作顺利推进，下半年开始进行内部装修。广州昭衍安评基地已于 2021 年 10 月开工建设，目前在有序建设中，2022 年底完成基建工作。无锡的放射性药物评价中心，该工程在报告期内，已经完成了主体建筑的框架结构。为解决广大生物技术公司早期研发的需求，专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创也已启动实验室建设。

实验模型业务持续推进，为主营业务提供支撑。2022H1，公司子公司启辰生物在建立并完善动物基因编辑技术平台的基础上，开始大规模创建疾病动物模型。公司已在广西梧州开工建设大动物繁殖基地，已完成检疫场建设，用于超过1.5万只大动物饲养能力的模型设施已基本建设完成；该实验模型平台不仅在商业供应紧张时提供保证和补充，还可以满足特殊的模型需要。公司全资收购了广西玮美生物科技有限公司和云南英茂生物科技有限公司，为公司业务运营提供保障。

估值

根据公司业绩情况我们上调盈利预期，预期公司2022年、2023年、2024年净利润为7.95亿、9.66亿元、12.51亿元，EPS分别为1.489元、1.809元、2.343元。（原先预期公司2022年，2023年，2024年净利润分别为7.30亿元，9.20亿元，12.09亿元，EPS分别为1.367元、1.722元、2.264元。）

评级面临的主要风险

政策变化风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧

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中银医药团队介绍

邓周宇，医药生物行业首席分析师、大消费组组长、11年医药行业研究经验，先后供职于国海证券、国证券、中银国际证券。广泛覆盖行业政策、创新药、医疗服务、医疗器械、医药流通业、中药行业、互联网医疗、商业健康险研究。曾获得:金融界最佳分析师（2013）、新财富最佳分析师（2014）、水晶球最佳分析师（2014、2017公募组，2021）、金牛奖最佳分析师（2014）、金翼奖最佳分析师（2017、2018）、万得金牌分析师（2014、2016）、东方财富网100强分析师（2021）。获上海财经大学经济学硕士学位。

梁端玉，本科毕业于北京大学光华管理学院，研究生毕业于哥伦比亚商学院。2020年加入中银证券，获得2021年水晶球第三名，目前覆盖医疗服务、医学美容、医疗器械、CXO领域。

邵子杭，加州大学伯克利分校生物工程硕士，并获得工程院奖学金。加州大学圣迭戈分校生物科学学士。长期积累实验室经验及项目管理经验。2021年加入中银证券，主要覆盖前沿医药板块，包括核酸疫苗、核酸药物、基因治疗、细胞治疗、抗体药物，同时覆盖血液制品。

周海涛，中国科学技术大学材料物理与化学硕士（学硕），香港中文大学（深圳）金融工程硕士。两年中国科学院科研经历（在国际核心期刊发表论文，一作）；累计两年以上生物医药板块研究经历，主要覆盖医疗器械、IVD、CRMO、生命科学上游、新兴人工智能制药等领域。

李天成，中山大学生物工程本科，导师为哈佛前讲师，国家青年千人教授；哥伦比亚大学生物医学工程研究生，导师为哥大医学院双院院士，《Biomaterials》主编。曾在国际核心期刊ACS Publication上发表论文，毕业后在美国药企工作近3年，曾就职于纳斯达克上市药企，负责药物的开发及测试。覆盖创新药&技术。

薛源，本科毕业于上海交通大学医学院临床医学专业，研究生毕业于英国华威大学wbs商学院。于2022年加入中银医药团队，目前主要覆盖原料药和中间体、化学制剂板块。