中银证券给予福耀玻璃买入评级

2022-03-21中银国际证券股份有限公司朱朋对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《收入快速增长，汇兑及运费等短期拖累业绩》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，当前股价为35.31元。

　　福耀玻璃(600660)　　公司发布2021年报，全年共实现营业收入236.0亿元，同比增长18.6%；归母净利润31.5亿元，同比增长21.0%；每股收益1.23元，拟每10股派发现金红利10元（含税）。收入快速增长符合预期，汇兑损失及运费等短期拖累业绩。2022年芯片短缺有望逐步缓解，国内外汽车销量或将回暖并助力公司业绩提升。公司市场份额持续提升，产品结构改善加品类扩张，价值量不断提升，发展前景看好。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.60元、1.93元和2.30元，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　收入快速增长，汇兑及运费等短期拖累业绩。2021年疫情影响减弱，据中汽协，国内乘用车产量增长7.1%。公司实现收入236.0亿元（+18.6%），市场份额持续提升；实现归母净利润31.5亿元（+21.0%），汇兑损失（5.3亿元）、运费（+2.3亿元）、原材料涨价（1.1亿元）等短期拖累业绩。全年毛利率35.9%，同比下降0.6pct，主要是海运费及纯碱涨价分别影响0.98pct和0.45pct。销售及管理费用率分别下降0.4pct、1.3pct，研发费用率小幅提升0.1pct，财务费用增长39.0%（汇兑损失增加1.1亿元），四项费用率下降1.2pct，成本费用管控较好。21Q4受芯片短缺影响，国内乘用车产量下降0.3%，公司收入64.5亿元（+5.2%）优于行业，毛利率相对稳定，但受人民币升值、FYSAM一次性费用、原材料涨价等影响，归母净利润5.5亿元（-37.3%）。　　乘用车销量逐步回暖，市场份额持续提升。2022年芯片短缺有望逐步缓解，加上补库等需求，国内外汽车销量或将较快增长，推动公司业绩提升。新冠疫情影响下全球汽车玻璃行业格局重塑，部分竞争对手关闭欧洲工厂等，2021年公司汽玻收入增速超越行业约15pct，全球市场份额达到31%，较上年提升3pct，预计2023年有望达到35%。低碳环保等趋势也将推动汽车玻璃行业快速发展。国内外汽车销量回暖，原材料价格回落，加上公司份额提升，有望推动业绩持续增长。　　结构改善加品类扩张，价值量不断提升。2021公司高附加值产品占比提升约3.3pct，汽车玻璃ASP提升3.8pct。天幕玻璃在新能源汽车应用比例不断提升，加上Low-E镀膜调光等功能应用，附加值不断提升，有望推动ASP持续增长。SAM饰件业务受疫情及缺芯影响短期业绩承压，但产品优势获得国内外客户认可，2021年及2022年1-2月获得新订单分别约30亿元、10亿元，后续有望扭亏为盈，发展前景看好。　　估值　　考虑运费及原材料涨价等影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.60元、1.93元和2.30元，维持买入评级。　　评级面临的主要风险　　1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司任丹霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.95%，其预测2021年度归属净利润为盈利38.27亿，根据现价换算的预测PE为24.02。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为55.48。证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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