中国银河给予招商银行买入评级

2022-03-21中国银河证券股份有限公司张一纬对招商银行进行研究并发布了研究报告《负债端成本优势巩固，大财富管理体系成效凸显》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为44.81元。

　　招商银行(600036)　　核心观点　　事件公司发布了2021年年年报。　　营收和净利持续高增，用成本有所降低2021年，公司实现营业收入3312.53亿元，同比增长14.04%；归母净利润1199.22亿元，同比增长23.2%；年化加权ROE为16.96%，同比上升1.23个百分点；基本EPS为4.61元，同比增长21.64%。公司营收与净利延续高增且增速较前三季度均有扩大，预计受益于利息净收入改善和用成本降低的带动。2021年，公司的用成本0.7%，同比下降0.28个百分点；用减值损失同比增长1.68%，小于前三季度增速。　　息差维持平稳，零售贷款占比上升，负债端成本优势增强2021年，公司实现利息净收入2039.19亿元，同比增长10.21%；净息差2.48%，同比下降0.01个百分点，与前三季度持平，主要受益负债端成本优势增强。资产端，贷款规模稳健增长，零售贷款占比提升。截至2021年末，公司的贷款余额为55700.34亿元，较年初增长10.76%；其中，对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长6.63%和11.44%，占总贷款平均余额分别为40.10%和53.18%，较年初分别变化-1.49和0.33个百分点。负债端，公司存款结构优化，活期存款占比上升，定期存款成本率下降，成本优势增强。截至2021年末，公司的存款余额为63470.78亿元，较年初增长12.77%，实现较快增长。其中，活期存款较年初增长13.6%，占总存款比重66.34%，较年初提升0.48个百分点。2021年，公司客户和零售客户定期存款平均成本率分别为2.68%和2.74%，同比分别下降14BP和18BP，整体存款平均成本率1.41%，同比下行14BP。　　非息贡献度提升，大财富管理体系成效凸显2021年，公司实现非利息净收入1273.34亿元，同比增长20.75%，占营业收入比重38.44%，同比提升2.14个百分点。其中，中间业务收入944.47亿元，同比增长18.82%，大财富管理体系建设成效持续释放。2021年，公司财富管理手续费及佣金收入358.41亿元，同比增长29%；资产管理手续费及佣金收入108.56亿元，同比增长57.52%；托管业务佣金收入54.33亿元，同比增长27.75%。以上述三项业务为核心的大财富管理收入521.3亿元，在营收中占比达15.74%。此外，截至2021年末，零售管理客户AUM突破10万亿，托管规模接近20万亿，资产管理规模突破4万亿，开放平台吸引87家资管机构进驻，引入8家友行理财子公司优质产品。其他非息收入维持高增。2021年，公司其他非息净收入328.87亿元，同比增长26.66%。其中，投资收益（含公允价值变动）219.44亿元，同比增长25.38%；汇兑收益33.52亿元，同比增长52.18%。　　资产质量持续优化，风险抵补能力增强截至2021年末，公司不良率为0.91%，较年初下降0.16个百分点，延续下降之势。拨备覆盖率显著上升，风险抵补能力增强。截至2021年末，公司不良贷款拨备覆盖率483.87%，较上年末提升46.19个百分点。　　投资建议公司坚持“一体两翼”，持续推动业务模式变革创新，零售金融护城河稳固，批发金融价值显现，各项业务保持同业领先，龙头价值凸显。轻型银行转型加速，资金使用效率优化，经营周期性降低，盈利质量不断提升。大财富管理体系建设成效释放，金融科技布局纵深推进，为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测2022-2024年BVPS为32.85/37.36/42.63元，对应当前股价PB为1.41/1.24/1.08倍。　　风险提示宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券陈绍兴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.23%，其预测2021年度归属净利润为盈利1149.45亿，根据现价换算的预测PE为9.98。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为67.26。证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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