拓普集团(601689)利润率持续提升平台型TIER0.5

[华西证券股份有限公司 崔琰]   日期2022-10-28

事件描述

    公司发布2022 年三季报22Q1-Q3 实现营收111.0 亿元，同比+41.9%；归母净利12.1 亿元，同比+60.4%，扣非归母净利11.7 亿元，同比+60.6%，位于业绩预告中枢。其中22Q3 实现营收43.1 亿元，同比+48.3%，环比+41.3%；归母净利5.0 亿元，同比+70.6%，环比+55.6%；扣非归母净利4.9 亿元，同比+70.9%，环比+58.7%。

    分析判断:

    利润率表现亮眼 Tier 0.5 配套量价齐升

    营收端公司22Q1-Q3 实现营收111.0 亿元，同比+41.9%，其中22Q3 实现营收43.1 亿元，同比+48.3%，环比+41.3%，同环比维持较高增速，表现好于行业平均主要受益于单车配套价值更高的新能源客户占比加速提升，持续贡献增量。

    毛利率公司22Q1-Q3 毛利率为22.4%，同比+1.4pct，其中22Q3 毛利率24.0%，同比+2.9pct，环比+1.9pct，我们判断同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加原材料调价机制运行且原材料价格趋稳。

    费用端公司22Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费率分别1.5%、2.6%、5.2%、-0.7%，同比分别+0.4、-0.1 、+1.0 、-1.0pct ， 环比分别+0.1 、-0.5 、-0.5 、-0.3pct。22Q3 销售费用0.6 亿元，环比+47.7%，研发费用2.2亿元，环比+29.9%，销售、研发费用环比提升幅度较大，体现公司项目数量持续向好发展。

    利润端公司22Q3 实现归母净利5.0 亿元，同比+70.6%，环比+55.6%；净利率11.6%，同比+1.3pct，环比+1.2pct。利润率加速修复，规模效应逐渐显现。公司积极拥抱新势力，不断扩大电动智能相关产品线，积极拓展全球智能电动客户群，探索Tier 0.5 级配套模式，呈现量价齐升态势，后续随着公司产能在全球范围内的布局完善和加速爬坡，以及汽车电子类相关业务的逐步量产，预计业绩有望持续高增长。

    可转债加码轻量化 产能建设如火如荼

    公司7 月11 日发布可转债发行公告，拟募集资金总额25 亿元，用于年产480 万套轻量化底盘系统建设项目。该项目预计总投资为26.6 亿元，2023 年末建成投产，具体包括年产160 万套轻量化副车架、160 万套轻量化悬挂系统和160 万套 轻合金转向节。到2023 年末，公司将拥有总计610 万套轻量化底盘系统产能，预计公司轻量化底盘系统全产品线单车配套价值有望达5000 元以上，成为未来业绩增长的重要引擎。

    上半年新接订单继续保持快速增长趋势，公司加快国内/国外产能布局。国内杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400 亩工厂加快建设，安徽寿县基地加快规划落地。国外

    波兰工厂已投产，墨西哥首期220 亩工厂建设进度加快。

    剑指全球汽配TOP 积极布局机器人

    客户+战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。

    产品+八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3 万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。

    积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约34.5 亿人，假设人形机器人单价 25 万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。

    投资建议

    公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，调整盈利预测 预计2022-2024 年营收由

    171.2/226.6/305.9 亿元调为167.8/245.7/315.4 亿元，归母净利由17.3/24.0/33.6 亿元调为17.2/25.1/35.2 亿元，EPS 由1.57/2.17/3.05元调为1.56/2.28/3.19 元，对应2022年10 月27 日收盘价69.99 元的PE 45/31/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。