华西证券给予拓普集团买入评级

华西证券股份有限公司崔琰近期对拓普集团进行研究并发布了研究报告《系列点评二十五业绩逆势高增 平台型Tier0.5》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为80.0元。

　　拓普集团(601689)　　事件概述　　公司发布公告2022H1实现营业收入67.9亿元，同比+38.2%，归母净利润7.1亿元，同比+54.0%，扣非归母净利润6.9亿元，同比+54.0%，位于业绩预告区间；其中2022Q2实现营业收入30.5亿元，同比+22.4%，环比-18.6%，归母净利润3.2亿元，同比+50.7%，环比-16.6%，扣非归母净利润3.1亿元，同比+50.4%，环比-18.2%。　　分析判断:　　业绩同比逆势增长Tier0.5配套量价齐升　　收入端公司2022H1实现营业收入67.9亿元，同比+38.2%；其中，减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理/汽车电子业务分别实现营收18.3/21.5/17.8/6.2/0.9亿元，分别同比+7.7%/+40.6%/+100.5%/+8.3%/+15.4%。2022Q2实现营业收入30.49亿元，同比+22.4%，环比-18.6%，我们判断公司营收同比逆势增长主要受益新能源客户贡献显著增量，环比下降主因疫情影响。　　公司积极拥抱新势力，不断扩大电动智能相关产品线，积极拓展全球智能电动客户群，探索Tier0.5级配套模式，呈现量价齐升态势，预计业绩有望持续高增长。　　成本端公司2022H1毛利率为21.4%，同比+0.5pct；其中22Q2毛利率为22.1%，同比+2.3pct，环比+1.3pct，同环比提升主因内饰功能件及底盘系统毛利率改善。　　费用端公司2022H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.4%、2.8%、4.8%、-0.2%，同比-0.0pct、-0.1pct、+0.0pct、-0.2pct，其中财务费用率降低主因汇兑收益增加所致。　　利润端公司2022H1归母净利润7.1亿元，同比+54.0%；其中22Q2归母净利润3.2亿元，同比+50.7%，环比-16.6%，我们判断利润增速表现优于收入主要受益于规模效应。受毛利率提升和费用率下行的影响，公司2022H1净利率为10.5%，同比+1.1pct；其中2022Q2净利率为10.4%，同比+1.8pct，环比-0.3pct。　　可转债加码轻量化产能建设如火如荼　　公司7月11日发布可转债发行公告，拟募集资金总额25亿元，用于年产480万套轻量化底盘系统建设项目。该项目预计总投资为26.6亿元，2023年末建成投产，具体包括年产160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统和160万套轻合金转向节。到2023年末，公司将拥有总计610万套轻量化底盘系统产能，预计公司轻量化底盘系统全产品线单车配套价值有望达5000元以上，成为未来业绩增长的重要引擎。上半年新接订单继续保持快速增长趋势，公司加快国内/国外产能布局。国内杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设，安徽寿县基地加快规划落地。国外波兰工厂已投产，墨西哥首期220亩工厂建设进度加快。　　剑指全球汽配TOP　　客户+战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。产品+八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。　　积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。　　投资建议　　公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，结合疫情、缺芯等影响情况，维持盈利预测预计2022-2024年营收为171.2/226.6/305.9亿元，归母净利为17.3/24.0/33.6亿元，EPS为1.57/2.17/3.05元，对应2022年8月25日收盘价80元的PE51/37/26倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈逸同研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.9亿，根据现价换算的预测PE为52.29。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为79.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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