浙商证券给予拓普集团买入评级

2022-04-18浙商证券股份有限公司刘欣畅,邱世梁对拓普集团进行研究并发布了研究报告《拓普集团21年年报点评报告客户品类双箭齐发，全面拥抱新能源高增长可期》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为49.92元。

　　拓普集团(601689)　　事件　　公司发布2021年年度报告，21年公司实现收入114.6亿元,YOY+76.05%；归母净利10.2亿元，YOY+61.93%。其中，21Q4单季度实现营收36.4亿元，YOY+66.01%；归母净利2.64亿元，YOY+9.62%。　　投资要点　　收入端多品类+大客户发力，21Q4收入持续高增长　　21年公司实现收入114.6亿元,同比+76%，分业务来看，内饰功能件收入35.8亿元，同比+60.9%，减震器收入33.5亿元，同比+30.7%，底盘业务26.2亿元，同比+97.2%，热管理收入12.9亿元为纯增量，汽车电子业务收入1.8亿，同比+2.2%。其中21Q4实现收入36.4亿元，YOY/QOQ分别为66.01%/25.2%，单季度收入规模创历史新高，环比增长较好得益于几个重要客户持续放量，特斯拉上海/吉利/上汽通用21Q4批发销量环比增速依次为33.7%/39%/34.4%。　　利润端Q4受原材料涨价影响毛利率短期承压，减值影响利润　　21年公司毛利率19.9%，同比-2.8pct，其中减震器/内饰件/底盘/汽车电子的毛利率分别为23.8%/17.3%/17.7%/26.3%，同比分别-2.7/-0.7/+2.4/-2.2pct，增量业务热管理毛利率17.8%，减震器/内饰/汽车电子业务毛利率下降主要是受原材料涨价冲击，底盘业务毛利率实现增长主要是收入接近翻倍规模效益对冲原材料涨价。　　21年公司的期间费用率为8.6%，同比-3pct，得益于规模效益以及成本管控成效，销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.53/1.00/1.07/0.37pct。21Q4公司归母净利润为2.64亿元，环比-10%，弱于收入增速，主要是毛利率环比-3.57pct以及减值影响（商誉减值+应收账款增加带来用资产减值增加）。　　产品平台化战略不断推进，tier0.5销售模式在新能源市场接受度高，支撑未来持续高增长　　平台化战略持续推进，全面拥抱新能源汽车赛道。公司前瞻布局新能源汽车赛道，持续扩大产品线，形成平台型企业，已拥有汽车NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理、底盘件、空气悬架系统、智能驾驶系统8大产品线，单车配套金额约3万元，且产品线仍具备扩大潜力。　　国内外新能源客户不断开拓。在海外，公司与T客户、RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA等车企均在新能源汽车领域展开全面合作；在国内，公司与华为、金康、高合、小米、理想等新势力合作进展迅速，2022年T客户进一步放量同时RIVIAN、华为等新项目量产将继续给公司明显增量。　　盈利预测及估值　　公司把握新能源趋势，深化产品平台化战略和Tier0.5营销模式，新能源客户、品类双轮驱动，业绩有望持续高增长，预计2022-2024年归母净利润为15.2/21.9/29.4亿元，同比增长49.8%/43.8%/34.3%，对应PE38/26/20倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情反复，新能源车销量不及预期，原材料价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈桢皓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利17亿，根据现价换算的预测PE为32.42。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为66.37。证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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