【华泰宏观李超】贸易谈判形势仍是短期核心扰动变量——图说双周国内经济（2019.10.28...

| 华泰宏观  李超 / 孙欧

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 内容摘要 

>> 人民币汇率短期升值，中美经贸磋商后续仍存不确定性

11月7日商务部新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰表示，过去两周，双方牵头人就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展分阶段取消加征关税。十月中旬以来，中美经贸磋商释放积极号，美元指数回落，人民币升值，10月当月升1.44%收于7.035，11月5日收复7整数关口，11月8日收于6.989。我们认为人民币汇率短期主要受中美贸易摩擦形势的事件性因素影响，若贸易谈判形势乐观，尤其是若双方协议逐步取消已加征关税，人民币大概率继续升值，但后续或仍存不确定性，将会是影响市场风险偏好的核心因素。

>> 央行超预期降息，货币政策维持稳健略宽松

上两周（10.28-11.10）央行公开市场操作净回笼5335亿元，其中，逆回购到期5900亿元，央行开展国库现金定存600亿。11月5日，央行续作当天到期1年期MLF（小幅减量35亿），并下调利率水平5BP至3.25%，我们认为央行降息主要是从供给侧降成本角度出发，引导LPR下行进而降低企业融资成本。在稳增长与控通胀出现冲突时，央行大概率优先稳增长，而增加对通胀的容忍度，首先解决“滞”的问题，再解决“胀”的问题，尤其是在全面建成小康社会的收尾年份，稳增长存在更大的诉求，货币政策维持稳健略宽松的概率大，并将主要采取扩用的方式发力。

>> 通胀上行预期推动无风险利率上行，短期限用利差整体走阔

上两周，10年期国债收益率上行3.9个BP至3.2765%，主要受通胀上行预期的影响，10月份，我国CPI同比增速再次超预期上行至3.8%，我们对利率债后续交易性机会仍持谨慎态度。上两周R007和DR007利率分别下行38.3个BP和19.6个BP至2.52%和2.46%，市场流动性维持合理充裕。中债AA+中短票据1/3/5/7年期用利差分别变动8.1、3.2、-5.1和-4.5个BP；AA级1/3/5/7年期用利差分别变动8.1、-1.8、-9.1和-4.5个BP；AA-级1/3/5年期用利差分别变动8.1、-1.8、-9.1个BP，11月以来，各评级1年期用利差整体走阔；5/7年期用利差则有所收窄。

>> 黄金短期或维持震荡，油价格回升

受美国逆周期政策发力带来经济企稳预期及贸易摩擦缓和影响，市场风险情绪有所修复，上两周，黄金价格环比下行2.82%至1462.9美元/盎司，而油价格环比回升1%至62.55美元/桶。我们认为金价短期或将维持震荡，但中长期在美元大概率回落及实际利率下行的情况下，我们仍好黄金投资价值。上两周，铁矿石、LME铜、LME铝、水泥价格环比分别变动-3.86%、+1.25%、+6.26%、+2.07%。六大发电集团日均耗煤环比下降7.07%，高炉开工率环比提高0.69个百分。

>> 猪肉价格环比增速收敛，替代类肉禽价格未出现明显涨价压力

截至11月8日，农业部口径猪肉平均批发价为51.4元/公斤，11月同比涨幅达到165%，但双周环比小幅上涨0.33%，涨幅有所收敛，或受到近期大量冷冻猪肉进入批发市场的影响。今年并未出现大范围极端天气，鲜菜鲜果价格表现较为正常，牛/羊/鸭蛋价格同比上涨暂未达到明显风险情形、涨幅远低于猪肉，通胀风险主要集中体现为猪肉价格一项的上涨，其他类别暂未出现快速上行风险。我们认为，存栏仍需时间，叠加年底为春节备货等因素，猪价可能到2020年春节前后（1-2月）都将维持上涨，价格涨势趋缓需等待补栏逐渐完成。

风险提示

猪价超预期上行，并向其他肉类价格进行结构性扩散，或油价超预期上行，“猪油共振”推升通胀压力。

风险提示

1、猪价超预期上行，并向其他肉类价格进行结构性扩散，进一步推升通胀压力，增加货币政策决策难度。

2、油价超预期上行，“猪油共振”推升通胀压力。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。

近期视角

[ 1 ] 2020宏观年度策略报告

 • 负利率时代的抵抗元年（上）——2020年宏观年度策略报告

 • 负利率时代的抵抗元年（下）——2020年宏观年度策略报告

 • 负利率时代的抵抗元年（PPT）——2020年宏观年度策略报告

[ 2 ] “新供给价值重估理论”系列报告

  • 新供给价值重估理论（一）—— 从供给侧全球资本流动

  • 新供给价值重估理论（二）—— 金融供给侧改革与与用释放

• 新供给价值重估理论（三）—— 地产政策周期异化与科技周期孕育

• 新供给价值重估理论（四）—— 去杠杆从减负债到增权益

• 新供给价值重估理论（五）—— 以改革开放来应对中美贸易摩擦

• 新供给价值重估理论（六）—— 降成本的实质推进从减税降费到降息

[ 3 ] “渐行渐近的负利率时代”系列报告

  • 渐行渐近的负利率时代（一）—— 长期负利率源自生产要素困局

  • 渐行渐近的负利率时代（二）——负利率政策是如何从央行开始传导的

  • 渐行渐近的负利率时代（三）——负利率金融产品呈现扩散化

  • 渐行渐近的负利率时代（四）——负利率对资产价格的影响

[ 4 ] 热事件深度观察

  • 解决融资难和融资贵需要什么？

  • 印度砸基建，全球经济到曙光？

  • 需求仍在筑底，等待企业盈利改善逻辑——工业生产和投资端的积极因素何时体现？

  • 从美债收益率倒挂“钱荒”风险——兼论资金面异动时，彭博降息概率比CME更准

[ 5 ] 中美贸易摩擦系列报告

  • 中美贸易摩擦系列研究（一）——中美贸易摩擦放飞美股黑天鹅

  • 中美贸易摩擦系列研究（二）——美国历次贸易战胜利了吗？

  • 中美贸易摩擦系列研究（三）——贸易摩擦为高端制造业发展背书

  • 中美贸易摩擦系列研究（四）——贸易摩擦可能使两国产生类滞胀预期

  • 中美贸易摩擦系列研究（五）——贸易摩擦对两国货币政策影响大不同

  • 中美贸易摩擦系列研究（六）——开放是A股不可忽视的正向预期差

  • 中美贸易摩擦系列研究（七）——八问美国中期选举

  • 中美贸易摩擦系列研究（八）——贸易战进入雨小阶段是个渐进确认过程

  • 中美贸易摩擦系列研究（九）——中美贸易摩擦升级，货币政策分化

  • 中美贸易摩擦系列研究（十）——美国经贸磋商成员中谁最重要？

  • 中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离

  • 中美贸易摩擦系列研究（十二）——中美再加关税对两国经济影响几何

  • 中美贸易摩擦系列研究（十三）——中美再加关税对两国通胀影响几何

  • 中美贸易摩擦系列研究（十四）——历史上贸易争端对于资产价格影响几何

  • 中美贸易摩擦系列研究（十五）——中美关税再升级对两国经济影响几何

[ 6 ] “风起通胀”系列报告

  • “风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心猪价和油价

  • “风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价

  • “风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？

  • “风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来

  • “风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？

  • “风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险

  • “风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导

  • “风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行

  • “风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

  • “风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑

  • “风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎

  • “风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？

  •“风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？

  • “风起通胀”系列(十四)——鲜果价格会是CPI中长期影响因素吗？

华泰宏观研究团队简介

团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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章内容源自11月10日外发的报告《贸易谈判形势仍是短期核心扰动变量——图说双周国内经济（2019.10.28-2019.11.10）》