【华泰金融沈娟团队】提升理财转型要求，缓和存款压力—现金管理类理财产品新规征求意见稿解析【...

本作者沈娟，蒋昭鹏

核心观

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监管对标货币基金，对理财转型提出更高要求

12月27日银保监会、人民银行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》（《通知》），将现金管理类理财产品对标货币基金进行监管。2018年下半年以来现金管理类理财快速发展，《通知》出台是银行理财与公募基金公平竞争的里程碑。短期来，《通知》出台或使得理财投资收益降低，增加销售难度，规模增速或将放缓，一定程度影响理财转型推进，但有望呵护银行存款成本。长期来，除保证公平竞争外，使理财业务发展与风险管理相匹配，利于银行理财专业化机制的建立。推荐【常熟银行(601128)、股吧】、招商银行、光大银行、平安银行、成都银行。

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现金管理类理财快速发展，挤压了货基空间

2018年7月20日资管新规补充通知提出现金管理类理财产品的概念，规定参照货基的‘摊余成本+影子定价’方法估值。2019年6月末净值型非保本理财余额达7.89万亿元，同比+118%，其中开放式产品6.53万亿元，我们预估现金管理类产品约4-5万亿元。现金管理类理财类似于货币基金，但又没有货基的监管框架，监管宽松使其一定程度挤压了货基空间，2018年末以来货基规模见顶回落，但同时也易于累积风险。《通知》从投资管理、流动性和杠杆管控等多个角度参考货基为现金管理类理财设置规则，并设置了截至2020年底的过渡期。以下我们将分析最重要的几影响。

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认定严格+规模有上限，银行产品创设要求提升

定义方面，现金管理类理财需满足条件每个交易日可办理产品份额认购、赎回，意味着现实中申购赎回周期非每日的产品不再被视为现金管理类产品，无法使用摊余成本法计量，导致的净值波动放大预计加大销售难度。规模方面，银行摊余成本法核算的现金管理类产品不超过理财规模的30%，理财子公司不超过其风险准备金的200倍，均按月末值考核。4-5万亿元的现金管理类理财产品对应理财规模的18%~23%，尚未达到30%的上限。未来现金管理类理财不可无限制增长，监管约束下增速或将显著放缓，同时为银行创设多样化的净值型产品的能力提出了更高要求。

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收益率或将走低，或有利于缓和存款成本

投资范围方面，与货币基金基本一致，包括四类资产，其中债券投资要求剩余期限在397天以内。流动性与杠杆方面，设置了投资集中度限制、投资者集中度和底层资产挂钩、杠杆上限为120%，还有投资组合期限规定（平均剩余期限120天、平均剩余存续期限240天）等。此前银行现金管理类理财收益率高于货币基金，主要因是可投资期限较长的债券，也可拉长久期提升收益率。未来现金管理类理财和货币基金只能公平竞争，二者收益率有望收敛。现金管理类理财收益率下降，另一方面也使得银行存款，尤其是结构性存款、大额存单的吸引力提升，利于缓和存款成本压力。

风险提示经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

报告正

研究员

沈娟     大金融首席 

    执业证书编号S0570514040002

陶圣禹，CFA  非银研究员

    执业证书编号S0570518050002

蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号S0570118030059

王可     非银研究员

    执业证书编号S0570119090008

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