1）市场活跃度显著提升，券商将直接受益。9月日均成

1）市场活跃度显著提升，券商将直接受益。9月日均成交金额6308亿元，环比+41%。两融余额大幅回升至9309亿元，19年至今两融日均余额为8830亿元，较18年下降301亿元。上交所共受理152家企业的科创板注册申请，中金公司17家、中建投16家、中证券12家、华泰证券10家。2）2012年至今，历次宣布降准后券商指数大概率实现上涨，且超额受益明显。中国人民银行决定从9月16日起，全面降准0.5%，此外配合定向降准，对仅在省级行政区内经营的城商行，额外再定向降准1%，于10月15日和11月15日分批生效，每次0.5%。全面降准预计释放约8000亿资金，定向降准预计释放1000亿资金。流动性是影响券商估值的重要因素之一，经过测算，最近12次央行宣布降准后，券商指数5、10个交易日内的平均涨幅分别为2.3%和5.0%，上涨的概率分别为83%和67%。券商指数在央行宣布降准后，相对沪深300指数的超额收益平均为3.5%（10个交易日）。3）8月券商业绩同比大幅改善，下半年业绩有望维持高增长。36家上市券商8月实现净利润83亿元，YOY+350%，环比下降5%（调整后），业绩环比下滑预计主要受自营及投行业务收入回落影响。1-8月36家上市券商累计净利润666亿元，同比增长51%。下半年业绩大概率将超预期：科创板+再融资或将松绑带来的投行业务收入增长；两融及FICC业务发展+融资成本下降驱动资金类业务收入超预期；19年下半年自营和用减值计提情况大概率改善。4）头部券商创新业务资质再下一城。外管局批准中证券、华泰证券和招商证券等3家证券公司结售汇业务试资格，允许其在风险可控的前提下开展自身及代客即期结售汇业务，并按规定参与银行间外汇市场交易。短期来，获得结售汇业务试的券商，未来直接可从事自身及代客即期结售汇业务，自身与代客跨境投融资更加便利。长期来，我们认为未来将逐步增加券商参与这项业务的宽度（发放更多的牌照）和深度（丰富业务模式）。该项业务有望成为头部券商的重要业绩增量来源，并将显著ROE中枢。5）我们继续推荐券商板块。流动性宽松和推动资本市场改革政策是应对宏观压力的一大抓手，这对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响。行业平均估值2.07xPB，大型券商估值在1.3-1.9xPB之间，行业历史估值的中位数为2.5xPB（2012年至今）。