【华泰宏观李超】“六稳”发力，股债双牛迎国庆图说一周国内经济（2019.9.2-2019.9.8）

| 华泰宏观  李超、孙欧

全约4000字，阅读需要8分钟左右

 内容摘要 

>> 核心观

8月我国官方外汇储备31071.76亿美元，比上月回升35亿美元，重回正增长，我们认为外储8月基本持平的走势是受到了估值因素和一定资本流出压力的综合影响，目前国际收支仍基本平衡，国际收支尚未对汇率产生掣肘，汇率还有贬值空间，但贸易谈判可能改变基本面预期，扰动汇率趋势。人民币汇率与股债的关系关键资本是否流出，若伴随资本较大幅度流出，可能对股债构成利空。但是外储稳定，资本尚未大幅流出，我们认为目前股债风险可控，受国内政策边际转向影响，我们近期坚定好股债双牛行情，利率下行更为利好成长股龙头。

>> 8月外储重回增长

央行数据显示，2019年8月份我国官方外汇储备31071.76亿美元，比上月回升35亿美元，重回正增长，我们认为综合体现估值正效应及一定资本流出压力，外储依然稳健。8月初受贸易摩擦激化影响，人民币急贬破7，8月人民币兑美元汇率由7月底的6.8855贬至7.1452，单月贬值幅度达3.77%，或带来短期一定资本流出压力，但近期在全球流动性宽松影响下各国国债收益率波动下行，外储估值因素为正。SDR口径8月官方外汇储备22707.64，环比增加142亿SDR。外汇储备的变动是国际收支的一个表现，目前我国国际收支仍维持基本平衡。

>> 8月官方外汇储备受估值因素及一定资本流出压力综合影响

8月，美元指数由7月末的98.57上涨0.27%至月底的98.83；欧元兑美元由7月末1.1076下跌0.77%至月底1.0091；美元兑日元由7月末的108.77上涨2.29%至月底106.28。我们测算，汇率变动估值对储备影响较小。8月，美日欧国债收益率全线下行，债券收益率对估值有较大正面影响。其中，5年期美债收益率全月下行45BP至1.39%；5年期德债全月下行20BP至-0.93%；5年期日债全月下行11BP至-0.36%，全球债券收益率对储备估值影响约+400亿美元。总体，外储8月基本持平是受估值因素和一定资本流出压力的综合影响，但我国国际收支仍维持基本平衡。

>> 国际收支尚未对汇率产生掣肘

8月初以来人民币汇率持续位于7上方是受到贸易摩擦事件性影响及美元指数压制，我们持续强调汇率不存在所谓保七保八底线，关键是是否出现大规模的资本流出，如果资本流出压力加大，央行可能加强调控，此时人民币可能重回升值。8月外储仍稳健，我们认为国际收支尚未对汇率产生掣肘，汇率还有贬值空间，但贸易谈判可能改变基本面预期，扰动汇率趋势，9月初贸易摩擦有缓和迹象，本周人民币有一定升值。

>> 人民币汇率与股债的关系关键资本是否流出

人民币汇率与股债的关系关键资本是否流出，若伴随资本较大幅度流出，可能对股债构成利空。但当前外储稳定，资本尚未大幅流出，我们认为目前股债风险可控，受国内政策边际转向影响，我们近期坚定好股债双牛行情，利率下行更为利好成长股龙头。

>> 央行继续增持黄金

8月黄金储备6245万盎司，环比增加19万盎司，央行连续第9个月增持黄金。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。在市场风险因素仍多、美元大概率进入下行通道的情况下，我们仍坚定好中长期黄金投资价值。

风险提示

人民币汇率贬值引发资本流出压力，国际收支平衡出现压力。

风险提示

人民币汇率贬值引发资本流出压力，国际收支平衡出现压力。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。

近期视角

[ 1 ] 2019宏观中期策略报告

 • 把握新常态，聚焦新供给（上） ——华泰宏观2019年中期策略报告

 • 把握新常态，聚焦新供给（下） ——华泰宏观2019年中期策略报告

• 把握新常态，聚焦新供给（PPT）—— 华泰宏观2019年中期策略报告

[ 2 ] “新供给价值重估理论”系列报告

  • 新供给价值重估理论（一）—— 从供给侧全球资本流动

  • 新供给价值重估理论（二）—— 金融供给侧改革与与用释放

  • 新供给价值重估理论（三）—— 地产政策周期异化与科技周期孕育

  • 新供给价值重估理论（四）—— 去杠杆从减负债到增权益

  • 新供给价值重估理论（五）—— 以改革开放来应对中美贸易摩擦

• 新供给价值重估理论（六）—— 降成本的实质推进从减税降费到降息

[ 3 ] “渐行渐近的负利率时代”系列报告

  • 渐行渐近的负利率时代（一）—— 长期负利率源自生产要素困局

  • 渐行渐近的负利率时代（二）—— 负利率政策是如何从央行开始传导的

[ 4 ] 中美贸易摩擦系列报告

  • 中美贸易摩擦系列研究（一）——中美贸易摩擦放飞美股黑天鹅

  • 中美贸易摩擦系列研究（二）——美国历次贸易战胜利了吗？

  • 中美贸易摩擦系列研究（三）——贸易摩擦为高端制造业发展背书

  • 中美贸易摩擦系列研究（四）——贸易摩擦可能使两国产生类滞胀预期

  • 中美贸易摩擦系列研究（五）——贸易摩擦对两国货币政策影响大不同

  • 中美贸易摩擦系列研究（六）——开放是A股不可忽视的正向预期差

  • 中美贸易摩擦系列研究（七）——八问美国中期选举

  • 中美贸易摩擦系列研究（八）——贸易战进入雨小阶段是个渐进确认过程

  • 中美贸易摩擦系列研究（九）——中美贸易摩擦升级，货币政策分化

 • 中美贸易摩擦系列研究（十）——美国经贸磋商成员中谁最重要？

• 中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离

• 中美贸易摩擦系列研究（十二）——中美再加关税对两国经济影响几何

• 中美贸易摩擦系列研究（十三）——中美再加关税对两国通胀影响几何

  • 中美贸易摩擦系列研究（十四）——历史上贸易争端对于资产价格影响几何

  • 中美贸易摩擦系列研究（十五）——中美关税再升级对两国经济影响几何

[ 5 ] 外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场

  • 不是资金杠杆而是息杠杆

  • 2019年1月港路演心得

  • 2019年4月香港路演心得

[ 6 ] “风起通胀”系列报告

  • “风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心猪价和油价

  • “风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价

  • “风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？

  • “风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来

  • “风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？

  • “风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险

  • “风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导

  • “风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行

  • “风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

  • “风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑

  • “风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎

  • “风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？

  • “风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？

  •“风起通胀”系列(十四)——鲜果价格会是CPI中长期影响因素吗？

华泰宏观研究团队简介

团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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  • 新供给价值重估理论（四）—— 去杠杆从减负债到增权益

  • 新供给价值重估理论（五）—— 以改革开放来应对中美贸易摩擦

• 新供给价值重估理论（六）—— 降成本的实质推进从减税降费到降息

[ 3 ] “渐行渐近的负利率时代”系列报告

  • 渐行渐近的负利率时代（一）—— 长期负利率源自生产要素困局

  • 渐行渐近的负利率时代（二）—— 负利率政策是如何从央行开始传导的

[ 4 ] 中美贸易摩擦系列报告

  • 中美贸易摩擦系列研究（一）——中美贸易摩擦放飞美股黑天鹅

  • 中美贸易摩擦系列研究（二）——美国历次贸易战胜利了吗？

  • 中美贸易摩擦系列研究（三）——贸易摩擦为高端制造业发展背书

  • 中美贸易摩擦系列研究（四）——贸易摩擦可能使两国产生类滞胀预期

  • 中美贸易摩擦系列研究（五）——贸易摩擦对两国货币政策影响大不同

  • 中美贸易摩擦系列研究（六）——开放是A股不可忽视的正向预期差

  • 中美贸易摩擦系列研究（七）——八问美国中期选举

  • 中美贸易摩擦系列研究（八）——贸易战进入雨小阶段是个渐进确认过程

  • 中美贸易摩擦系列研究（九）——中美贸易摩擦升级，货币政策分化

 • 中美贸易摩擦系列研究（十）——美国经贸磋商成员中谁最重要？

• 中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离

• 中美贸易摩擦系列研究（十二）——中美再加关税对两国经济影响几何

• 中美贸易摩擦系列研究（十三）——中美再加关税对两国通胀影响几何

  • 中美贸易摩擦系列研究（十四）——历史上贸易争端对于资产价格影响几何

  • 中美贸易摩擦系列研究（十五）——中美关税再升级对两国经济影响几何

[ 5 ] 外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场

  • 不是资金杠杆而是息杠杆

  • 2019年1月港路演心得

  • 2019年4月香港路演心得

[ 6 ] “风起通胀”系列报告

  • “风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心猪价和油价

  • “风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价

  • “风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？

  • “风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来

  • “风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？

  • “风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险

  • “风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导

  • “风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行

  • “风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

  • “风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑

  • “风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎

  • “风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？

  • “风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？

  •“风起通胀”系列(十四)——鲜果价格会是CPI中长期影响因素吗？

华泰宏观研究团队简介

团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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