【华泰有色李斌团队】贵金属跑步进入最佳投资月，紫金 恒邦 银泰可关注！

核心观

据Wind，近期美国三大股指成交量大幅放大，且股指并未出现显著涨幅，以19年来，美股成交量通常较为稳定，但总会在某些时出现巨额成交量，后续多伴随回调出现，我们认为主要因是美股是全球最成熟的股票市场，定价相较其他国家股票市场更为精准，很难出现显著套利机会，因此成交量大幅放大是有大资金在购买优质标的可能性极低，反观另一种可能性较高，即市场上的“Smart Money”认为此阶段风险较高，开始抛售。另外，欧美股市自十月以来（中美谈判传出利好后）持续上涨，并均创出阶段性新高，叠加此种情况，我们认为近期美股以及欧洲股市的成交量大幅放大，是有嗅到风险的资金开始抛售的可能性更高。

再贵金属近期的走势，以伦敦金现为例，自12月9日以来，整体呈现上涨趋势，白银更为显著，伦敦银现在近11个交易日，10天上涨，1天下跌，涨幅5.32%。另外，根据季节性分析，1990年至今，30年的季节性分析规律显示贵金属1月具备较高的期望收益。以伦敦现货价格计算，期间黄金期望收益1.78%，上涨概率56.67%；白银更为显著，期望收益3.02%，上涨概率高达70%。

白银目前金银比仍高于中枢值；白银工业属性大于金融属性，未来供需格局改善有望推升价格上涨，近年白银产量持续收缩，而未来5G带动的电子景气上行和光伏景气度的延续，供需格局将改善。

综上，欧美股市高位风险不容小觑，且近期出现巨幅成交量，我们认为回调拐或已到来，贵金属或因对冲需求受益，且贵金属具备季节性投资价值，建议积极关注贵金属2020年初的价值显现。建议关注标的紫金矿业、银泰黄金、【恒邦股份(002237)、股吧】。

【紫金矿业(601899)、股吧】19-21年Wind一致预期归母净利润41.71、49.66、61.91亿，对应PE25x、21x、17x。近期增发完成，有效降低公司财务费用水平。后续有望收购大陆黄金，巩固黄金业务龙头地位，若收购完成，预计2022年公司黄金权益产量有望超50吨。此外，预计公司21年铜产量大幅提升至50万吨。

恒邦股份19-21年Wind一致预期归母净利润4.14、4.81、6.58亿，对应PE30x、26x、19x。公司内生增长稳定，公司2018-20冶炼金处理能力预期从12t增至18t，白银产量约为500-600t，并进一步提升砷锑钯铂等小金属提炼能力；自产金产能预期2018-21年将从当前约1.4t增至3.5-4t。江铜于2019年变为实控人，有望成为集团黄金资本运作平台。

【银泰黄金(000975)、股吧】19-21年Wind一致预期归母净利润10.07、12.08、13.44亿，对应PE26x、21x、19x。19年大柴旦金矿和东安金矿产量有望增加近2吨，贡献约1.5亿元以上利润增量；20年除黄金产量继续增长1吨外，子公司玉龙矿业铜锡矿有望投产，合计有望再贡献2亿元以上利润增量，内生的利润复合增速超过20%。2019年拟定增价格12.5元。

联系人

李斌13681137607

邱乐园13603007599
江翰博15811085266

槐晔13681317636

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