中证基建工程指数投资价值分析

一、 基建工程指数基本资料

中证基建工程指数以中证全指为样本空间，选取涉及建筑与工程业务的上市公司股票作为成份股，以反映基建工程领域相关上市公司的整体表现。该指数以2004年12月31日为基日，以1000为基，并于2015年3月12日对外发布。截至2020年3月11日，基建工程指数总市值1.22万亿，个股平均市值244.5亿元。

1. 行业分布与主要成份股介绍

该指数主要分布于基础建设、房屋建设、专业工程、装修装饰与园林工程板块，合计权重占比达到95.03%。此外，指数成份股集中度较高，前十大成份股权重占比合计高达62.83%。从具体成份股来，其权重占比高的企业是我国乃至全球基建龙头企业，并且以大型央企为主。例如中国建筑是全球最大的工程承包商，经营业绩遍布国内外一百多个国家和地区，业务范围涉及城市建设的全部领域与项目建设的每个环节，具有综合设计能力、施工能力和土地开发能力，拥有从产品技术研发、勘察设计、地产开发、工程承包、设备制造、物业管理等完整的建筑产品产业链条。此外，中国中铁是全球最大的多功能综合型建设集团之一，公司在基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造等领域处于行业领先地位，业务遍布全球90多个国家和地区。拥有中国唯一的高速铁路建造技术国家重实验室、桥梁结构健康与安全国家重实验室、盾构及掘进技术国家重实验室，在铁路基建领域、城市轨道交通基建领域均为最大的建设集团，在国内铁路大中小基建市场的份额保持在45%以上。而中国铁建则是高铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域的行业领导企业。

2. 指数历史表现

基建工程指数的历史走势表现出了较强的波动性特征。自基日以来截至2020年1月22日，指数累计上涨286.53%，低于沪深300指数走。基建工程指数年化波动率32.69%，高于其他主流宽基指数，这使得指数在行业复苏时的表现会更好。从年度收益数据也可以到，在2008年与2012年基建投资增速回升的阶段，基建工程指数走势要好于沪深300指数与中证全指指数。另一方面，基建工程指数已经连续四年下跌，这也是2005年以来从未发生过的状况。

3. 指数估值与盈利分析

截至2020年3月11日，基建工程指数动态市盈率为8.31倍，位于指数发布以来8.20%分位数；市净率为0.94倍，位于历史11.48%分位数。当前指数价格已经跌破资产净值，具有较好的长期持有的价值。盈利方面，基建工程指数的净资产收益率较为稳定，每股收益预计在2019年与2020年出现明显增长，净利润增速预计在2020年出现业绩拐。

二、 基建工程投资价值分析

基建投资在城镇化推进过程中有其刚需的一面，同时，基建投资还体现了“稳增长”的政策属性。因此，从宏观层面来讲，内外需冲对GDP增长的压力，以及政策对“稳增长”的意愿将对基建投资造成一定的影响。而作为“垫资”行业，资金是驱动基建工程行业扩张的前提条件，从历史经验来，降准幅度、社融规模、地方政府专项债务规模是决定政府融资规模的重要因素，也将对基建行业的发展造成直接影响。从当前情况来，在我国经济增速下滑的情形下，政府对“稳增长”的意愿有所提升，从政策层面上提升了基建行业的增长预期；另一方面，政府融资规模的增加也从资金层面为基建行业的复苏提供了动力。综合来，基建行业在中长期的复苏可期。

1. 内外需下滑导致基建对冲需求增加

从外部因素来，由于消费和出口的下滑，基建的对冲需求开始增加。从2018年中美贸易摩擦开启以来，我国出口金额大幅减少，2019年四季度出口金额同比仅增长0.07%，相对于2018年第一季度同比增长16.02%出现了断崖式下滑；社会零售额同比增速也在下滑。今年以来，随着新冠疫情的爆发，我国的春节消费几乎被“清零”，而疫情在海外加速蔓延又将进一步打压外部需求，所以重新启动基建投资是我国经济不出现大幅度“失速”的重要保证。

2. 外部货币与贷环境宽松

宽松的货币和贷环境为基建投资的增加提供了外部保障。从货币环境来，历史上数次基建投资周期的开启都伴随着降准，而自2018年以来，人民银行已经降准5次，为市场提供了充足的流动性。同时，央行还通过逆回购的方式直接为市场注入流动性，今年一、二月份央行逆回购累计金额达到3.98万亿，为同期历史之最。从贷环境来，我国19年12月底累计社融规模为25.58万亿，同比增加13.73%，从趋势上，我国的社融仍处于扩张区间。而贷利率也逐步降低，LPR自去年8月的4.31%已经降至4.05%，反映了贷市场的宽松。

3. 资金充足

从资金端来，大规模的基建投资专项债密集发行。截至2月28日，全国已披露新增专项债额度达到9497.92亿元，占提前批新增限额的74%；其中，用于基建的专项债发行额为7781.4亿元。前两个月投入基建的专项债投资金额已超过2019年全年，基建行业资金大幅改善。除此之外，全国各省市密集上马了一大批投资项目。据统计，春节前后全国各省市上马的基建项目超过6000个，总投资额达到24.4万亿元，其中2020年预计完成额将达到3.5万亿元。

4. 政府政策支持

除此之外，政府利用基建投资“稳增长”的意图也比较明显。2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，是实现第一个百年奋斗目标的决胜之年，也是脱贫攻坚战的达标之年。在当前内外需求减弱的情形下，基建投资是维持经济稳定增长的“压舱石”。从政府的动作来，在2019年下半年开始便出台了一系列政策引导资金进入基建行业，包括加大专项债发行规模、降低基建项目资本金等措施。并且在当前环境下，政府的“稳增长”政策有望进一步加码。

同时，从中观产业链协同上，基建投资也呈现出了复苏的号。2018年下半年以来，上游水泥市场在供给侧改革的政策下出现了“量价齐升”，表明基建投资开始复苏，对上游材料的需求开始增加。而从企业的经营状况来，基建工程指数在2019年三季度的应收账款同比增加了1.51%，营收同比增加16.3%，均反映出基建投资的拐已至。

总的来，当前国内外经济增速的下行使得我国内需与外需同时减少，因此基建投资成为了我国“稳增长”的重要工具，从政府层面加大基建投资的必要性增加。同时，外部货币环境与贷环境的宽松也为新一轮基建投资周期的开启创造了有利条件，叠加专项债资金发行的直接推动作用和政策进一步加码的预期，基建行业有望迎来一波新的投资浪潮。

三、投资标的选择

当前市场上追踪中证基建工程指数的基金只有两家，分别是广发基建工程指数基金和诚中证基建工程基金。其中广发中证基建工程指数基金规模大、跟踪误差小，广发中证基建工程C是市场上唯一一家提供C份额的追踪基建工程指数的基金。