【华西|银行 刘志平团队】齐鲁银行(601665.SH)首次覆盖表内经营效率企稳，多渠道...

摘要

►   优质地方银行，规模增长快、盈利表现佳

齐鲁银行前身是在济南市16家城市用社和1家城社联社基础上组建的济南城市合作银行，2004年引入股东澳洲联邦银行，目前持股16.09%为第一大股东，同时股东以地方国资为主，总体持股相对均衡，股权结构多元化。

齐鲁银行基本面表现稳健1）横向三季度末资产规模4166亿元，在上市城商行中处于尾部梯队，在省内14家城商行中居第二位，仅次于青岛银行；近年来受益于不良生成改善和用成本企稳，利润规模2017年起超过青岛银行居山东省城商行首位；2020年ROE收录11.43%，居上市城商行中游。2）纵向目前处于稳步扩增阶段，陆续在省内其他地市开设分行，资产规模同比增速大幅超过城商行整体。公司一方面加快资本补充进度，另一方面着力推进零售转型，2013年确立“大零售转型”战略目标，目前个人存款总量居省内城商行首位，同时营收结构稳步改善，委托代理和结算清算佣金贡献非息收入占比趋势提升，代理收入快增得益于理财业务发展。

►   省会加速崛起，区域经济发力

山东省是我国北方经济最发达省份，GDP规模全国第三，增幅长期高于全国。“强省会”战略引导下，济南2020年GDP规模迈入万亿行列，与青岛差距收窄。未来济南作为山东新旧动能转换综合试验区，定位建设国家中心城市，发展前景广阔。

基于区域经济发展红利，齐鲁银行提出“深耕市内，扩疆县域，做大山东，对接全国”战略。一方面，加大外拓步伐，济南以外地区贷款投放比例持续提升，今年中期首次超过济南当地贷款投放规模，其中天津及聊城投放比例压降，主要提高青岛等省内地区投放比例。另一方面，省内金融机构竞争较为充分且大行为主，但齐鲁银行市场份额领跑省内城商行，2020年存款余额在省内（不含青岛）位列商业银行第6，低于四大行和邮政储蓄银行，贷款位列第8，均位列省内城商行第1。此外，公司注重拓展县域经济，加快设立助农服务点，延伸服务半径，目前县域支行存贷款余额占比22%和23%，下辖16家村镇银行已经从前期亏损状态转入稳健创收。

►   优化资产配置结构，化解存量不良风险

公司近年来持续优化资负结构、出清表内风险。一方面，通过提升资产端贷款占比、贷款中个贷占比，以及个贷中非按揭类贷款占比，提升资产端创收能力。资产端贷款占比由2016年的40.3%持续提升至2021Q3的49.6%，零售贷款占比整体提升至接近30%水平，同时负债端存款占比稳定（2021Q3高达74.7%），整体贡献净息差保持可比同业中游。另一方面持续压降高风险领域贷款投放，包括区域上压降天津、聊城等地贷款投放，以及高不良率的制造业和批发零售业贷款占比，目前不良率水平处于山东省14家城商行头部，整体优于全国城商行平均水平，同时逾期90+/不良的偏离度在2021年中期已降至仅56.2%，逾期贷款/不良贷款的比例仅69%，均处上市城商行首位，认定极度审慎的情况下，不良生成率2019年以来拐点向下，驱动用成本稳中有降。2021Q3拨备覆盖率和拨贷比分别为249.2%、3.28%，虽然仍低于可比城商行，但环比均已经企稳回升。

►  投资建议

总体来看齐鲁银行基本面稳健，受益于区域经济发展红利，规模和业绩增速处于上行通道，资负结构也在持续调整优化，历史不良包袱持续出清，未来将轻装上阵。公司IPO后资本相对充裕，资本的补充将进一步提升资产扩表的能力。同时，齐鲁银行分红率处于可比同业前列，2020年高达32.7%仅次于青岛银行，能够提供长期稳定的股息回报。

盈利预测方面，我们主要假设1）息差仍有行业趋势下行压力，但受益于资负结构的调整，后续将小幅回升；2）生息资产规模区域经济发展驱动，资产规模年增幅15%左右；3）用成本存量不良持续出清，用成本下行。

我们预计2021-2023年公司营业收入分别为87.35/100.51/114亿元，同比增长10.1%/15.1%/13.4%；归母净利润分别为27.9/32.04/37.24亿元，同比增长10.8%/14.8%/16.2%；EPS分别为0.61/0.7/0.81元；对应2021年11月24日5.57元/股收盘价，PB分别为1.05/0.97/0.89倍。目前静态PB高于上市城商行平均水平，考虑到公司盈利向好、资产质量稳固，首次覆盖我们给予公司“增持”评级。

风险提示1）区域经济修复缓慢，贷投放和资产增速不及预期的风险；2）结构性风险暴露，公司用成本继续大幅提升的风险；3）行业监管趋严超预期。

目录

1. 优质地方银行，规模增长快、盈利表现佳

1.1. 规模扩增提速，营收结构改善

1.2. 股东以地方国资为主，澳联邦银行第一大股东

2. 省会加速崛起，区域经济发力

2.1. 国家战略引领，做强省会加持

2.2. 深耕济南、展业县域，成长空间可期

3. 优化资产配置结构，化解存量不良风险

3.1. 资产配置倾斜传统存贷，零售转型提升个人存贷占比

3.2. 存量不良持续消化，不良认定非常严格

4. 投资建议

5. 风险提示

01

优质地方银行，

规模增长快、盈利表现佳

1.1. 规模扩增提速，营收结构改善

齐鲁银行成立于1996年，前身是在济南市16家城市用社和1家城社联社基础上组建的济南城市合作银行，于2004年引入股东澳洲联邦银行，是全国第四家、山东省首家设立并引进境外战投的城商行。

目前体量来看，齐鲁银行资产规模在上市城商行中靠后，在省内排名居前。2021年三季度末齐鲁银行资产规模4166亿元，在16家上市城商行中处于尾部梯队，在山东省内14家城商行中资产规模居第二位，仅次于青岛银行。并且近年来受益于不良生成改善和用成本的企稳，公司利润规模2017年起超过青岛银行居山东省城商行首位。2020年ROE收录11.43%，居可比上市城商行中游。

发展趋势来看，齐鲁银行目前处于稳步扩增阶段，近年来陆续在省内其他地市开设分行，业务回归快速扩张轨道，资产规模同比增速大幅超过城商行整体，2021Q3收录22.8%，远超国内城商行9.8%的整体增速水平。

一方面，较快的扩表增速对资本提出更高要求，公司加快资本补充的进度。公司截至今年三季度资本和核心一级资本充足率分别为15.19%、9.44%，处于可比同业中游，去年发行30亿元永续债、今年上市募集24.55亿元、并完成第一期40亿元二级资本债发行，均对资本进行补充，近期又公布80亿元可转债发行计划。

另一方面，业务形式上仍以传统对公业务为主，同时着力推进零售转型。齐鲁银行近年来主要压降资金业务，对公业务贡献公司四成资产和过半营收。齐鲁银行目前已获得2020年公开市场业务一级交易商、北金所债融主承销商、山东省本级财政国库集中支付代理行等资格，全方位拓展对公业务展业空间。同时公司2013年确立了“大零售转型”的战略目标，以“打造具有竞争力的精品区域银行，成为中小企业、城乡居民和驱动本地经济的首选银行”为愿景，以“您身边的好邻居”为定位，完成政府、医疗、电商等平台对接，贡献个人存款总量居省内城商行首位。

受益于零售转型战略的推进，公司营收结构稳步改善。齐鲁银行营收仍以传统利息收入为主，占比八成左右，非息收入贡献度在上市城商行中居中下游，但非息收入占比趋势提升，其中2021Q1-3手续费收入/营收达9.5%，较2010年3.4%的水平有明显改善。手续费净收入2019年和2020年均实现了40%左右的较快增速，主要由委托代理和结算清算手续费收入贡献，2021年上半年分别占比达到47.2%和33.2%。代理类中收的快速增长主要得益于齐鲁银行理财业务的发展，截至2020年末，公司非保本理财产品余额601亿元，同比增长26.37%，贡献2020年理财手续费收入2.93亿元，同比增长34.4%。占总营收和手续费收入的比例分别为3.7%、40.1%。

1.2. 股东以地方国资为主，澳联邦银行第一大股东

齐鲁银行股东涵盖外资银行、地方国资、优质民企和国企。公司目前无控股股东，截至2021Q3，澳洲联邦银行（成立于1911年）持股16.09%，为公司第一大股东，济南市国资、兖州煤业、济南城建和重庆华宇持股居前，分别持股9.22%、7.8%、5.67%、5.56%。公司股东以地方国资为主，包括济南市国资和济南城建、西城置业和西城投资的实控人均为济南市国资委，兖州煤业、济钢集团和中国重型汽车集团实控人为省国资委。同时2004年引入澳洲联邦银行入股后，成为山东省首家、全国第四家与外资银行实现战略合作的城商行。总体持股相对均衡，股权结构多元化。

02

省会加速崛起，区域经济发力

2.1. 国家战略引领，做强省会加持

城商行的发展往往与区域经济绑定。山东省是我国北方经济最发达的省份，GDP规模仅次于广东和江苏，位居全国第三，GDP增幅长期高于全国水平。产业结构上，山东是我国重要的工业基地，经济支柱产业集中在农业与工业两大传统领域，制造业和外贸行业也较为发达，近年来持续推进产业转型。

济南作为山东省省会，有着悠久的发展历史，是环渤海地区南翼中心城市，地理位置优越，也是众多省属国企总部所在地。虽然总体经济体量不及青岛，但近年来有加大省会投资建设政策加持，合并莱芜市，2020年济南GDP规模也首次迈入万亿行列，与青岛的差距在逐年收窄，GDP在全国省会城市中排名第八位。在GDP实现突破的同时，明确“打造区域性经济中心、金融中心、物流中心、科创中心”的发展路径，外贸快增、工业实现强势增长，常住人口和一般公共预算收入也均实现向上突破，济南的城市规模效应、集聚效应逐步显现。

未来济南区域经济发展的看点一方面，济南作为山东新旧动能转换综合试验区，以及自由贸易试验区的“三核”之一，有国家战略层面赋予的时代发展定位。另一方面，山东“十四五”规划建议中明确提出济南实施“强省会”战略，支持济南打造“大强美富通”现代化国际大都市，加快建设国家中心城市。

因此从山东省到济南市经济的快速发展，都为齐鲁银行业务的开展提供了良好的外部环境和机遇。

2.2. 深耕济南、展业县域，成长空间可期

基于区域经济发展红利，齐鲁银行进一步提出“深耕市内，扩疆县域，做大山东，对接全国”战略。公司目前下辖162家分支机构，经营区域覆盖济南、青岛等山东省内十二地市，同时于天津设立分行，战略投资济宁银行（参股13.1%）、德州银行（参股2.64%）。截至2021H1，济南地区总行加分支机构资产占齐鲁银行总资产的69%，天津地区资产占比3.4%。贷款投放方面，公司加大业务外拓的步伐，济南以外地区贷款投放比例持续提升，今年中期首次超过济南当地贷款投放规模，占公司贷款总额的53.6%，其中天津及省内聊城投放比例整体压降，主要提高了青岛等省内地区贷款投放比例。

从省内竞争格局来看，由于山东地区金融机构竞争较为充分且大行为主，但齐鲁银行市场份额整体领跑省内城商行，根据招股书，截至2020年，公司存款余额在山东省内（不含青岛）位列商业银行第6名，低于四大行和邮政储蓄银行；贷款余额在山东省内（不含青岛）位列商业银行第8名；存贷款余额位列山东省内（不含青岛）城商行第1名。相较省内其他地市城商行，齐鲁银行利润规模居首位，不良率和拨覆率也均处于省内次低和次高水平，基本面相对稳健。

此外，公司注重拓展县域经济，发起成立章丘齐鲁村镇银行（持股41%），并在河南、河北控股15家村镇银行。村镇银行主要是在2017年的定增中，由澳洲联邦银行作为股权对价转让给齐鲁银行，近年来已经从前期亏损状态转入稳健创收。除村镇银行外，公司按照“县域全覆盖”原则，加快在县域、乡镇等设立助农服务点，2021年中期已设立54家县域支行和106家助农服务点，以延伸服务半径，在县域支行又成立37家普惠金融中心。目前县域支行存贷款余额分别达到604和456亿元，占全行存贷款规模的22%和23%。

03

优化资产配置结构，

化解存量不良风险

齐鲁银行近年来持续优化资负结构、出清表内风险。一方面通过提升资产端贷款占比、贷款中个贷占比，以及个贷中非按揭类贷款占比，从而提升资产端创收能力，以对冲息差下行压力；另一方面持续压降高风险领域贷款投放，包括区域上压降天津、聊城等地贷款投放，以及高不良率的制造业和批发零售业贷款占比，从而促进不良生成率下行，带动用成本稳中有降。

3.1. 资产配置倾斜传统存贷，零售转型提升个人存贷占比

齐鲁银行经历投资资产快速扩增驱动扩表的阶段，2016年后在监管引导下逐步回归传统贷，贷投放放量带动资产端贷款占比整体由2016年的40.3%持续提升至2021Q3的49.6%。

贷投向上，公司贷款投放仍以对公领域为主，截至三季度贷款的66.7%投向公司类贷款；随着零售战略的推进，票据占比压降的同时，零售贷款占比整体提升至接近30%水平。其中，对公贷款投放主要集中在租赁和商务服务业、制造业、批发零售业、房地产业、建筑业及水利环卫，截至今年中期，这六个行业贷款合计占公司贷款总额的88.8%。趋势上公司持续压降高风险的制造业和批发零售业贷款占比，提升了水利、租赁等大类基建贷款投放比例，截至2021H1，基建大类贷款占对公贷款投放总额的46%，制造业和批发零售业投放比例分别压降至17.6%、12.8%。零售贷款投放呈现低风险偏好特征，个人按揭贷款是主要抓手，2020年投放规模占总零售贷款的63%，但占比逐年压降，近三年披露的用卡贷款占比9%左右。

负债端结构来看，齐鲁银行客户基础扎实，负债端存款占比近年来较为稳定，2021Q3达74.7%的较高水平。其中，受益于零售战略的推进，个人存款占比持续提升，今年中期已经达到42%的水平，同时存款呈现定期化的行业趋势，活存率今年中期回落至42%，在可比上市城商行中居中游水平。

因此总体来看，齐鲁银行受益于资产端增配贷款资产以及结构性高收益的贷款、以及负债端较高的存款占比，净息差仍能保持在可比同业中游水平，虽然面临行业性的趋势下行压力，但今年三季报净息差已环比企稳回升5BP至2.05%。

3.2. 存量不良持续消化，不良认定非常严格

齐鲁银行存量不良资产包袱较重，主要是受济南2010年伪造金融票证案等影响，近年来经过持续核销和集中处置，资产质量已经有较大改善。2018年以来不良率和关注类贷款占比整体回落，且今年三季度不良和关注类贷款均环比中期实现双降，规模分别环比降1.5%和5.2%，占比分别较中期降7BP和19BP至1.32%和1.96%，虽然仍处于可比同业偏高水平，但较此前已经有明显改善。

资产质量优于当地。齐鲁银行投向济南本地贷款资产质量较优，济南以外地区贷款不良率偏高。2020年，天津和聊城地区不良贷款规模占全行的47%和19%，天津地区不良率受经济环境影响，个别借款人违约下迁，影响不良率大幅走高，2020年达到11.33%；聊城地区县域经济特征明显，主要是受中小企业风险暴露影响，不良率3.61%高于全行。值得注意的是，在2015-2018年山东省内不良率显著上行的阶段，齐鲁银行不良率仍能保持稳定，目前不良率水平处于山东省14家法人城商行头部，整体优于全国以及山东城商行平均水平。

对公业务不良率整体改善。客群来看，由于加大用卡等非按揭个贷的投放，齐鲁银行零售贷款不良率有小幅上行，但2021年中期仅0.6%仍处于相对低位；对公贷款不良率近年来也企稳回落，2021H1收录1.68%，票据不良率3.06%相对偏高，对公贷款中农林牧渔、批发零售以及制造业贷款不良率较高。

我们认为公司未来资产质量整体可控，除了区域经济和用环境的修复，也来自公司自身资产质量的调整

一方面，公司主动调控贷款投向，虽然济南以外地区贷款占比提升，但相对高风险的天津和聊城地区贷款投放比例持续降低，2018年以来天津地区贷款规模逐年压降，2020年较2017年规模降幅31%；并且随着零售转型战略的推进，低风险零售贷款投放比例持续提升，同时高风险的制造业和批发零售业贷款占比回落。另一方面，公司不良认定更加审慎，逾期90+/不良的偏离度在2021年中期已降至仅56.2%，逾期贷款/不良贷款的比例仅69%，均处于上市城商行首位，大力做实资产质量。在认定极度审慎的情况下，公司不良生成率2019年以来拐点向下，驱动用成本稳中有降，增益未来利润释放空间。此外，齐鲁银行在风险事件后改进风险管理制度体系、强化集中控制，目前实行风险总监派驻制，搭建“三内三外”、“一防一控”的立体风控体系。公司2021Q3拨备覆盖率和拨贷比分别为249.2%、3.28%，虽然仍低于可比城商行，但环比均已经企稳回升。

04

投资建议

总体来看齐鲁银行基本面稳健，受益于区域经济发展红利，规模和业绩增速处于上行通道，资负结构也在持续调整优化，历史不良包袱持续出清，未来将轻装上阵。公司IPO后资本相对充裕，资本的补充将进一步提升资产扩表的能力。同时，齐鲁银行分红率处于可比同业前列，2020年高达32.7%仅次于青岛银行，能够提供长期稳定的股息回报。

盈利预测方面，我们主要假设

1）息差仍有行业趋势下行压力，但受益于资负结构的调整，后续将小幅回升；

2）生息资产规模区域经济发展驱动，资产规模年增幅15%左右；

3）用成本存量不良持续出清，用成本下行。

基于上述假设，我们预计2021-2023年公司营业收入分别为87.35/100.51/114亿元，同比增长10.1%/15.1%/13.4%；归母净利润分别为27.9/32.04/37.24亿元，同比增长10.8%/14.8%/16.2%；EPS分别为0.61/0.7/0.81元；对应2021年11月24日5.57元/股收盘价，PB分别为1.05/0.97/0.89倍。目前静态PB高于上市城商行平均水平，考虑到公司盈利向好、资产质量稳固，首次覆盖我们给予公司“增持”评级。

05

风险提示

1）区域经济修复缓慢，贷投放和资产增速不及预期的风险。城商行与区域经济深度绑定，若山东省受疫情影响或产业结构调整下，经济增速和社融需求修复不及预期，或影响公司贷投放和资产扩增。

2）结构性风险暴露，公司用成本继续大幅提升的风险。银行资产质量受到整体宏观经济发展增速和质量的影响，若宏观经济出现超预期下滑或者结构性风险，将影响银行不良资产的处置和回收，从而影响行业利润增速。

3）行业监管趋严超预期。近年来，金融监管的广度和深度不断强化，若整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期，可能对行业规模及收入造成不利影响。

4）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关，若市场行情出现系统性风险，可能带动行业股价下跌。

分析师与研究助理简介

刘志平华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。

李晴阳华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

注文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师刘志平   分析师执业编号:S1120520020001

分析师李晴阳   分析师执业编号:S1120520070001

证券研究报告《齐鲁银行深度覆盖表内经营效率企稳，多渠道资本补充助力》

报告发布日期2021年11月24日

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