长城汽车Q2盈利能力恢复

事件

公司发布2020半年报公司上半年实现营业收入359.3亿元，同比-13%，实现归母净利润11.5亿元，同比-24%。

评

Q2业绩大幅增长，毛利率重回正常水平。Q1、Q2公司分别实现营收124.1亿、235.1亿，同比-45%、+25%；实现归母净利润-6.5亿、18.0亿，同比-184%、142%，Q2业绩表现带动公司H1扭亏。Q2毛利率重回正常水平至17.6%，较Q1的9.3%提升8.3个百分比，同比提升4.0个百分比。Q1受汇兑损益影响财务费用率达到3.9%，Q2财务费用率为-1.4%，带动H1财务费用率降至0.4%。

Q2迅速销量回暖，皮卡业务亮眼。受疫情影响，长城Q1实现汽车销售量15.0万辆，同比下降47%；Q2因疫情抑制的消费需求逐渐释放，销量24.5万辆，同比增长17%，其中5月、6月单月销量同比增速高达30%。20H1哈弗、WEY、长城皮卡销量分别为26.2万、2.7万、9.6万辆，同比-26%、-43%、+48%；长城皮卡逆势增长，5月、6月单月增速分别达178%、272%，进一步稳固市场领先地位。

“柠檬、坦克、咖啡智能”助力全球化科技出行。7月公司发布三大平台，涵盖全球化高智能模块化技术、全球化智能专业越野以及未来出行智能系统。其中，“柠檬”聚焦轻量化、高性能、高安全；“坦克”结合强悍动力与智能越野；“咖啡智能”则关注智能座舱、智能驾驶和智能电子电气架构。长城提出向全球化科技出行公司转型，持续高研发投入，创新能力有望进一步提高。

长城炮销量高增，H6更新换代提振销量。截至20年上半年，哈弗成为中国首个全球销量达到600万辆的专业SUV品牌，依托于“柠檬”平台的首款车型第三代哈弗H6于7月正式亮相，新车型与高智能新平台相结合，预计将进一步巩固哈弗在SUV市场的领先地位。长城皮卡连续22年稳居皮卡市场销量第一，19年推出长城炮车型，结合20年初取消皮卡进城限制的指引性政策，20H1皮卡业务逆势增长，年内长城炮车型有望持续高增。

投资建议

公司利润率改善超预期，我们上调20-22年归母净利润预测至46亿、61亿和75亿（此前预期分别为45亿、56亿和68亿），对应PE分别为27倍、21倍和17倍。给予22年20倍目标PE，对应目标价为16.40元，维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期，WEY品牌发展不及预期，行业竞争加剧

财务预测摘要

数据图表

盈利预测

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