齐翔腾达 何日腾飞

昨儿写了篇<明阳智能, 风光无限?>, 着实没想到如此受欢迎, 粉丝净增加了接近200, 对于一个业余搞创作的小白而言, 已经算是big surprise了, 也难怪, 在新能源行业, 明阳智能, 三峡能源, 隆基股份, 应该算是小编比较看好的几只票了, 至于已经几乎触及到估值中枢的阳光电源, 天齐锂业以及半导体的闻泰科技,等, 从三剑客的角度则是另外一个story了, 当然消费电子的歌尔股份,借着目前元宇宙的东风, 估计还能走的更远

昨儿说了, 二选一, 明阳智能写了, 我们看看剩下的一只齐翔腾达如何, 去看一看

言归正传

01—认识齐翔腾达

齐翔腾达, 坐标山东淄博, 2010年上市

本公司主要从事化工制造板块和供应链管理板块业务，主营甲乙酮、顺酐、丙烯、甲基丙烯酸甲酯、丁腈胶乳、叔丁醇、异辛烷、MTBE、石油和化工各类催化剂等产品以及能源、化工产品贸易等供应链管理业务

化工制造板块, 公司自成立以来一直专注于对碳四原料的深度加工，致力于将碳四原料转化成高附加值精细化工产品的研发、生产和销售

2020年，公司投资建设的20万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）项目，将低附加值的MTBE产品转化为高附加值的甲基丙烯酸甲酯

碳三产业链方面，公司稳步推进70万吨/年丙烷脱氢及下游30万吨/年环氧丙烷项目。进一步拉伸产业维度

供应链管理板块, 公司供应链管理业务主要是链接上游大宗商品生产方与下游终端用户，在大宗商品贸易的基础上，为终端用户提供多品种、全链条、一站式的大宗商品供应链管理增值服务，形成综合服务平台，节约终端客户的经济成本和时间成本，最终以供应链管理增值服务提升供应链业务板块的整体盈利能力

公司的供应链板块与化工板块充分协同，致力于通过提供全产业链的供应链服务，为客户提供包括息流，物流，资金流等多项综合服务在内的供应链服务方案。公司供应链子公司较快取得了整合协同效益，主要辐射范围在华东长三角、华南珠三角区域和海外地区，在行业内具有良好的声誉

营收权重而言, 化工制造营收占比1/3, 毛利率22%; 供应链管理营收占比2/3, 毛利率却只有2%, 难怪综合毛利率不足10%

国内营收7成多, 国外营收不足3成

财报数据

2020年营收247亿, 过去5年营收复合增长率33%, 过去10年营收复合增长率24%, 公司尚处于高速发展中, 2021Q3同比增长也是24%, 2021Q1-33累计增长58%

毛利率而言, 化工行业真心不高呢, 2017年以前还在15%左右徘徊,2017年以后基本就只能看到10%了, 2020年毛利率为9%, 2021Q3略高一点, 14%

2020年自由现金流4.3亿, 现金流年度之间波动较大, 2021Q3同比2020Q3更是翻番的架势,

2020年底金融资产47亿, 金融负债74亿, 长期股权投资0.8亿, 与其他所有的化工公司类似, 高负债是一个通常现象

02—齐翔腾达估值

我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为 33%, 估值如下:

解读:

齐翔腾达, 化工板块主要聚焦于碳四产业链, 碳三产业链也有涉及, 总的来说,2021年, 受制于大宗商品价格的上涨, 化工类公司的日子并不好过, 相当一部分票的价格也是一跌再跌, 相比较而言, 齐翔腾达已经算是不错的了, 总体还在左上45度角上攻

上攻的底气何在, 无外乎业绩支撑, 充沛的现金流, 尤其是看到2021Q3的经营净现金流几乎在去年基础上翻番的时候, 我们就不难理解资本市场上的表现了

在一系列历史增长数据中, 我们选择了33%的增长率, 应该说, 有一定压力, 但似乎又不是不可能, 对于化工行业的公司而言, 总体是一个前期高投入, 后期高增长的态势, 齐翔腾达自身的增长曲线多少也诠释了这一点

33%的增长率对应的估值是14.78, 与9月24日的历史小高点只差了1毛钱, 不知是否再次验证了这个资本市场的有效性, 但无论如何, 目前9.4元的股价, 支撑力度还是可以的

几十年前, 投资达人费雪就对化工板块推崇有加, 几十年后的今天, 虽然2021年化工板块不咋滴, 但谁又能说得准呢, 作为一个防御类品种, 仍然不失为一个选择

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2021/11/07