明阳智能, 风光无限?

It’s a bid day today, 嗯, 今天是小编服务某汽车品牌10周年的日子, 其实也没什么可隐瞒的, 对,Infiniti, 一个premium car brand, 只是, 近况尤其不佳, 如同小编的心境, 想起主业工作这点事, 尤其的惆怅, 一个品牌, 何至于到了今天, 不想展开聊, 10年, 正所谓, 着着实实见证了一个小众品牌的兴衰, 看着它起高楼, 看着它宴宾客, 看着它一步步衰落, 唏嘘已经谈不上, 但正所谓, 人是活在希望中的, 没有了希望, 还能剩下什么? 无他, 晚餐, 自酿的梅子酒, 喝了满满一大杯, 3两吧, 喝着想起一个词, 琼浆玉液, 嗯, 聊以欣慰吧, 刚刚好, 还能写东西

Infiniti十年, Toyota 7年4个月, 破产清算的Byton 3个月, 嗯, 车企17载零7月

周五的资本市场, 还是不太佳, 新能源板块有减退的迹象, 天下没有永远红火的板块, 也很正常,今儿有俩选择, 风能的明阳智能, 化工的齐翔腾达, 都不错, 貌似明阳智能空间更广阔一些,那就先写写明阳智能, 明儿有时间再写写齐翔腾达

言归正传

01—认识明阳智能

明阳智能, 坐标广东中山, 2019年刚上市

明阳智能以实现能源的绿色、普惠和智慧化为使命，以打造清洁能源全生命周期价值链管理与系统解决方案的供应商为愿景，通过技术创新和商业模式创新，目前已逐步发展成为国内领先、全球具有重要影响力的智慧能源企业集团

公司目前已建立了国内“五大”（华能、中国大唐、国能投、华电和国电投）电力公司以及民营电力集团为主导的稳固市场客户群。主营业务包括新能源高端装备制造，新能源电站投资运营及智能管理业务，主要涵盖1)大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售；2)风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理

风电机组制造:

明阳智能风电整机制造板块包含风电机组及叶片等主要核心部件研发制造等业务, 包括1.5/2.0MW、3.0MW、4.0MW、5.0MW系列陆上型风机，以及5.5MW、6.45MW、7.25MW及8-10MW系列海上型风机, 公司目前是国内风力发电行业产品品类最为齐全，布局最具前瞻性的重要企业之一

风电运营及风机运维:

在风场运营环节，公司基于“滚动开发”的轻资产运营理念，以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要的经营目标, 业务涵盖自有风电场运维和第三方风场的托管及运维服务, 目前公司在运营风电场遍布全国各个区域，已经形成了一个完整的成熟业务形态

其他业务:

除以上主营业务外，公司围绕新能源领域进行了相关的拓展，具体包含新能源电站EPC业务、配售电业务以及建筑光伏一体化（BIPV）业务

新能源电站EPC业务是借助于公司自主形成的新能源电站设计经验，通过承建第三方业主的风电场或者光伏电站，从而实现EPC业务收入

配售电业务板块是通过公开投标、政府优选、以产护权等方式获取增量配电网的经营权，建设区域内220kV、110kV、35kV、10kV的供电线路及变配电设施，完成区域组网。公司向协议用电企业供电并收取电费，同时为其提供需求侧管理、综合节能等能源效率管理服务与电力运维服务

公司建筑光伏一体化（BIPV）业务属于光伏与建筑的跨界领域，目前已经形成了规模化的碲化镉（CdTe） BIPV组件产能，并已经取得了国内外的规模化订单。公司的BIPV产品主要包括工商业屋顶、户用光伏瓦和光伏玻璃幕墙等

行业发展:

2020年底，我国风电累计装机容量281.53GW，在全部发电装机容量中占比达到12.79%，同比提升2.34个百分点。2020年我国风电发电量4665亿千瓦时，同比增长14.74%，弃风率进一步下降，在全部发电量中占比约为6.28%

2020年全球海上风电新增装机容量超过6.07GW，增长量仅次于2019年；中国连续三年领跑全球，新增容量超过3.06GW占全球新增一半以上。根据全球风能理事会预测，2020-2024年全球海上风电将继续保持高速发展，新增装机容量有望从2020年的6.2GW增长到2024年15GW，海上风电新增装机容量市场占比从2019年的约10%增长到2024年的20%，海上风电建设已成为全球风电行业的新增长点

国内以明阳智能为代表的少数公司，已经掌握了大功率海上风电机组生产制造技术，并进一步将单机功率从5MW提升到10MW级别，并在向更高功率级别研发推进

明阳智能在陆上和海上风电领域均已进行了长期而深厚的技术积累，具有低成本、高稳定性、高发电量等特性的MySE紧凑型半直驱技术路线已经获得了市场的一致认可。2020年7月8日，明阳智能发布MySE11MW-203半直驱海上风机，MySE6.25-173陆上半直驱新机型，其中海上11MW风机成为当前中国最大的海上风机。2020年，明阳智能新增订单规模4.31GW，其中海上风电订单规模1.27GW

营收权重而言, 风机及相关配件销售营收占比93%, 毛利率17%; 风电场发电营收占比不足5%, 但毛利率却高达61%

财报数据

2020年营收225亿, 过去5年营收复合增长率28%, 过去10年营收复合增长率17%

毛利率而言, 以2015年为界, 2015年以前在15%左右, 最近5-6年则维持在20%以上, 2020年略低, 为19%

2020年自由现金流接近30亿, 2019年为近几年小高峰52亿, 年度之间现金流波动较大

2020年底金融资产163亿, 金融负债也是60亿, 长期股权投资5亿,

02—明阳智能估值

我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为 25%, 估值如下:

解读:

乖乖, 好久没有遇到接近3倍估值的公司了, 更何况是在当下炙手可热的风电板块

明阳智能, 嗯, 动心已经有一段时间了, 一直没来得及下手去写, 等到今天写出来的时候, 已经涨幅不浅, 但又如何呢, 一只票, 涨到一定幅度的时候, 总会有一部分人感到眩晕, 包括小编在内, 这个时候, 判断一只票到底值多少钱就很重要了, 懂它, 才会心里有底

风电装备, 风电运营, 包括尚未成气候的建筑光伏一体化（BIPV）业务, 如果不厌其烦的重复的话,在两碳目标之下, 有多少发展空间, 长期而言, 不言而言

关于十四五期间风电发展的相关论述, 在10月份写的<东方电缆, 东方神兽?>中有相应体现, 海风装机复合增长率高达39%, 而东方电缆从10月23号写的时候的股价34.16元, 到11月5号收盘, 49.96元, 涨幅46%

明阳智能, 风光无限? 嗯, 答案同样是positive的, 短期看, 风电板块有松动的迹象, 毕竟大部分票已经涨幅明显, 但好的票差不了, 对于明阳智能而言,如果有回调的机会, 反而是捡便宜筹码的机会, 至少小编这么认为

在一只质地优良的票上付诸精力, 远胜于在一只质地普通的票上浪费感情; 或许这只票起伏也很大, 甚至短期回撤明显, 但怎么跌下去的会怎么涨回来, 最近的市场让很多人对价值投资产生了深深的怀疑, 对于小编而言, 恰恰相反, 反而对与质地优良的票增添了更多兴趣, 记住, 真正的投资, 要忍受的住起伏, 经得起波动, 穿越一次牛熊, 才有可能到达佛光的彼岸, 而且仅仅是有可能

投资, 不是一件容易的事, 投资, 却是一件有趣的事

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2021/11/06