抢装引爆行业！

本周的财务分析专栏明阳智能

最近风电板块大涨，其行业特征在财报上也非常明显，今天小组以明阳智能的财报为例，带大家一起来看看从事风力发电机组产品销售、及运营维护服务行业的公司，财报有什么特点。

作为财务观察的标准起势动作，首先是打开财报助手小程序，小组喜欢结合亮点标签和风险标签一起看，来体会公司财报上正在发生的变化。一眼望去，负债维度的N个标签几乎都在说一件事就是应付供应商款项正在膨胀（左侧），这也就能解释右半张图中“资产负债率高”不算是让人太担心的情况了（因为主要是经营性负债增长带来的负债率变化；但与供应商供料同步伴生的另一面，是存货也在快速堆积，而且净经营现金流由于存货持续推高和占用，已经出现了连续下降态势，这可就不算什么好现象了。

既然关注标签中很多是从资产负债表触发的，那么我们就先来看看公司在最近五年资产是如何扩张的，毕竟一个公司的发展历史其实都写在了资产扩张的过程中了。从下图追踪资产扩张的痕迹就能很快就能得到几个发现

1、最近五年公司在资源侧主要靠负债扩张，因为右图橙线代表的总负债远远高于棕色虚线代表的权益；

2、公司的资产侧主要以流动资产的扩张为结果，非流动资产扩张较缓慢；

3、公司资产从19年开始增速剧变，19、20年都是扩张极快的，跟之前的缓慢扩张完全不同。

这三个发现我们一个个说。首先看负债，负债的主要驱动力来自右图紫线流动负债，我们自然就将目光聚焦到流动负债的构成了。

在流动负债中，除了财报助手发现的、代表供应商占款的应付票据和应付账款确实是主体构成以外（下图蓝区），红色块的预收账款（或合同负债）增长非常迅猛；而且这个快速增长的变化也发生在19年。这个现象怎么理解呢？小组在财报基础课程中经常提到，应付代表了公司对供应商的议价能力，预收款则是公司对客户的议价能力体现；如果一个公司同时对上下游都有非常强势的议价能力，这个公司大概是茅台（手动狗头）；但由于这个预收款的大幅上升是集中在19年突然出现的，那么19年一定是有什么重要的事情发生了。因为风电行业是一个围绕政策“指挥棒”影响的行业，回忆一下舆情，不难发现19年的重要事件就是陆上风电抢装潮，既然是“抢”，自然就要预收客户风机款了。

那么搞清楚负债侧的这些变化之后，资产侧的变化很快也能看懂了既然大量预收风机款，那么对应的账面资金自然也就大幅上升了（下图蓝色块）；同时由于上下游的博弈实力此消彼长，在近两年的时间里，橙色的对客户应收账款就控制得比较好了；而紫色的存货则由于备料备货等等，产生了较大的增长。

值得注意的是，尽管出现了抢装潮，上图浅蓝色的生产性资产扩张却非常克制，资本开支其实代表了管理层对行业的布局和预测，这要是换了其他周期性行业，如果出现行业巨大的扩张机会，必然是要开足马力、哪怕负债融资也要大搞资本开支的，但在风电行业，资本开支增加还赶不上存货扩张速度，是不是有点“保守”啦？其实这种保守的背后体现了行业的特征，刚才说到20年是陆上风电的抢装潮，21年其实是海上风电的抢装潮，在这两个抢装顶峰之年后，风电行业将要面对着度电平准化的挑战，当然不能盲目乐观的使劲儿扩张了。

但乐观点说，风电在过去一直给人的印象是靠政府补贴，这种情况大概是什么时间开始发生变化的呢？从下表可以观察到从18年开始，政府补助占净利润比例越来越低，独立盈利能力越来越强了，尤其是20年下降幅度非常之大，由于行业特点，电价即便是有补贴也是单位收入的硬约束，因此这种盈利能力更多的是靠成本控制来实现的。

这种成本控制当然也不是凭空产生的，看看下图红色块的逐年增加的研发费用，就知道公司确实是在“苦练神功”啦~成本控制是个系统工程，企业本身积极参与的技术升级，比如在公司分产品收入中，从早期的“1.5-2MW”风机到后来的“3-5MW”风机，再到现在的“5.5MW海上型”风机，这种变迁就深刻体现了公司产品在技术上的迭代，通过研发提高设备发电量。还有供应链整合和加强控制等动作，这里面每个环节对企业来说都是考验，这时候就应了那句“机会隐藏在细节之中”了。另外多提一句，表面上看，公司的毛利率似乎下降较快，其实更多是因为20年开始应用新收入准则，导致原本归属销售费用的部分运输成本直接调整到了营业成本中，并且不作历史可比数据的追溯调整，因此想要看明白毛利率的变动情况，可以参考下图的橙色虚线，这是作了统一口径的毛利率，这样我们很快就能发现，毛利率下滑情况没有表面上看起来那么夸张，公司对成本的把控能力还是值得肯定的。

明阳智能的摸鱼财报助手打分是50分，财务标签和风险提示可以点击下图查看

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