胎压监测芯片龙头！A股唯一上市标的，性能比肩国外巨头

芯片是胎压监测中价值量最高的环节，成本占一半比例，A股仅一家上市公司，打破国外技术垄断。

摘要

1、风电11月风电同比增长20.7%，结束此前的三连跌趋势，同时政策上迎来利好；2019年风电抢装周期开始，风电装机量大幅增长，且项目储备充足，奠定未来2-3年高增长的基础；同时风机招标价格持续上涨，产业链盈利开始改善；整机厂在手订单大幅增加，三季度迎来盈利拐，推荐关注明阳智能、金风科技。

2、崇达技术以小批量的PCB起步，与IBM等客户合作，逐步进入高端通PCB领域；公司短期业绩承压下行，长期受益于5G建设和PCB的高景气，2020年业绩有望逐步复苏；三季度开始小批量出货高频高速PCB，稳定四季度收入，相比头部厂商估值偏低，对此，机构给予其目标价20.52元-22.80元。

3、TPMS芯片胎压监测作为智能驾驶的重要端口，政策规定明年所有在产乘用车必须安装，行业成为空间巨大，其中芯片是胎压监测中价值量最高的环节，成本占一半比例；对标A股唯一标的四维图新，旗下杰发科技是国内车载芯片龙头，TPMS芯片于2019年下半年开始量产，性能比肩国际大厂。

正

1、风电盈利拐已至，未来三年高增长基础牢固，整机厂明年盈利有望提升

①11月风电发电量同比增长20.7%，政策迎来重大利好

11月份风电同比增长20.7%，增速分别比上月加快10.7个百分，结束此前的三连跌趋势。1-11月份风力发电量3204亿千瓦时，同比增长7.4%。

日前，风电装备进口税收政策有所调整，≥3MW风电机组整机及配套进口自2022年起免征关税和进口环节增值税。

风电长期成长可期。根据国际能源署发部《2019年全球海上风电展望报告》，2020年整体装机量增加10GW。到2030年，海上风电的成本将与燃煤发电成本持平，预计2023年之后平均每年新增容量超过10GW。

②2019年风电抢装周期开始，整机厂在手订单大幅增加

2019年风电抢装周期开始，陆上风电2020年前仍可享受补贴，海上风电持续至2021年。预计2019年新增风电装机25GW，同比增长20%以上；020年新增装机35GW，同比增长40%。

目前国内已核准的项目储备总计达117GW，已核准尚未开发的项目58GW，项目储备充足，奠定了未来2-3年风电高增长的基础。

整机厂在手订单大幅增加金风科技在手订单达到23.513GW，明阳智能在手订单达到12.56GW。

③风机招标价格持续上涨，产业链盈利改善

2019年风机招标价格持续上涨，2.5MW和3MW机型的招标均价已经达到3000元/kw，接近2017年底水平。

由于零部件订单周期较短，零部件厂商盈利自2018四季度开始好转，2019年整体收入与毛利率同比改善明显。

整机厂订单交付周期偏长，随着低价订单消化， 三季度整盈利拐已现，未来盈利有望提升。

④好风电长期需求，建议关注头部整机厂

抢装效应可能需要一定时间消化，风电逐渐走向平价上网，未来海上风电发展空间较大。整机厂盈利迎来拐，推荐关注明阳智能、金风科技。

2、估值偏低的PCB小龙头！短期业绩下滑，明年盈利有望复苏（财富证券）

①短期业绩承压，长期受益于5G建设以及PCB行业增长

崇达技术以小批量的PCB起步，近几年进入中大批量市场，与IBM、ORACLE合作，引入FPC生产线。过去五年业绩平稳快速增长。受中美贸易影响，境外客户订单下滑，导致业绩短期承压下行。

长期来，5G建设将拉动PCB量价齐升，PCB行业开启黄金十年，未来复合增长率26%，公司业绩有望受益增长。

②逐步进入高端通 PCB“小圈子”

公司 2019年上半年顺利完成超算项目交付，证明了在高频高速PCB方面的技术和生产能力。三季度开始小批量出货高频高速样板，四季度基本完成收入确认。

公司是百亿市值的小龙头，估值相对较低，未来有望逐步向深南电路、沪电股份等龙头厂商靠近。

③全产品线布局，HDI客户导入保障业绩复苏

公司布局FPC和IC载板技术和产线，逐步丰富高端PCB产品线布局。江门二期和珠海一期产能即将投放，为2020年贡献业绩弹性， HDI智能手机产品客户正在导入，产品良率将逐步提升，保障2020年业绩逐步复苏。

④投资策略目标价20.52元-22.80元

3、胎压监测芯片最有潜力！A股核心标的仅一只，性能比肩国外巨头（华泰证券）

胎压监测（TPMS），是一种安装在车辆上、监测轮胎气压并在偏离时报警的系统。

①直接式TPMS是主流技术路线

TPMS分为间接式和直接式，其中直接式TPMS是主流技术路线，利用安装在每一个轮胎里的压力传感器来直接测量轮胎的气压，将逐步取代间接监测。

TPMS是安全系统，是继ABS、安全气囊后第三大立法安全产品，也是智能驾驶感知端口，可以提高行车安全舒适性与燃油经济性。

②TPMS芯片技术壁垒高，存在国产替代机会

上游芯片占TPMS约一半左右成本（46%），存在技术垄断，供应商掌握定价权。目前能提供完整解决方案的供应商全球仅有英飞凌、飞思卡尔、GE等几家。

目前，国内具备TPMS芯片量产能力的公司包括琻捷电子、广东合微以及四维图新旗下的杰发科技等，琻捷电子和杰发科技产品已经通过AEC-Q100车规认证。

单就温度、压力监测精度而言，国产芯片参数媲美海外产品。此外，国产芯片已进入AM市场，拉开降价序幕，有望实现国产替代。

③政策+技术双轮驱动，明年市场规模18亿

政策规定明年所有在产乘用车必须安装TPMS，目前TPMS前装市场渗透率约为40%，而明年则要达到100%的渗透率，还有很大提升空间。

2020年TPMS前装有望放量，2025年预计是后装高峰。预计2020年前后装TPMS芯片市场规模约17.8亿元，同比增长72%；2021年市场规模23.8亿元，同比增长34%。

推荐关注四维图新，旗下杰发科技是国内车载芯片龙头，TPMS芯片于2019年下半年开始量产，性能比肩国际大厂。

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